近日，上市公司*ST吉艾（300309.SZ）发布公告称，拟将其持有的新疆吉创资产管理有限公司（以下简称“吉创资产”）100%股权以现金方式出售。

　　*ST吉艾为非持牌不良资产处置机构（以下简称“非持牌AMC”），不良资产处置是其主营业务。吉创资产则为其旗下AMC业务子公司。公开信息显示，此次股权转让之前，*ST吉艾已连续3年业绩亏损。

　　《中国经营报》记者梳理发现，除*ST吉艾之外，目前市场上还有多家非持牌AMC机构因为业绩下滑，拟退出不良资产业务。

　　业内人士认为，相较于持牌机构，非持牌AMC在业务上处于绝对劣势，目前还需要同时面临资产买入价格高，投资收益空间窄以及越来越多的竞争者加入等局面，生存空间日渐逼仄。

　　*ST吉艾是国内少有的以不良资产处置为主业的民营AMC机构，其主营业务包括特殊机会资产的管理、评估、收购、处置及困境企业重整服务、债转股服务等。

　　关于出售吉创资产100%股权，*ST吉艾公告进行了说明，“标的公司处于连续亏损状态，净资产不断减少，为公司的资产结构带来很大压力。本次交易后，上市公司将不再从事重资产类AMC业务”“交易完成将剥离大部分重资产类项目，有利于上市公司集中资源发展管理服务类业务，调整发展战略和业务结构。”

　　公开数据显示，*ST吉艾2019年～2022年一季度净利润分别亏损11.9亿元、5.74亿元、10.24亿元、1.12亿元。

　　此前，6月7日，*ST吉艾发布《关于公司签署企业纾困重组框架协议的公告》。根据公告，*ST吉艾已与中国东方资产管理股份有限公司深圳市分公司（以下简称“东方资产深圳分公司”）签署了《企业纾困重组框架协议》，东方资产深圳分公司为*ST吉艾策划、实施债权债务梳理、存量资产盘活、制定债务重组方案、融资及投资等事项提供金融服务，目的是为化解*ST吉艾的债务风险及经营风险。

　　此外，另一家非持牌AMC上海绿庭投资控股集团股份有限公司（以下简称“绿庭投资”，曾用股票代码：600695.SH）因业绩不达标，于今年6月14日已被上交所摘牌。

　　信息显示，绿庭投资因2020年度公司净利润亏损2654.57万元，营业收入仅实现2563.11万元，公司在2021年时被上交所实施了退市风险警示。绿庭投资2021年年报虽然显示净利润盈利了2161.76万元，但9774.93万元的营业收入却未达到1亿元的“保壳”标准。根据交易所相关规定，绿庭投资不良资产业务收入应予以扣除，该部分业务所产生的利润计入非经常性损益，若进一步扣除与主营业务无关的业务收入和不具备商业实质的收入后，则公司的营业收入仅有61.11万元，而经审计的扣非后净利润亏损了3120.62亿元，最终，绿庭投资被摘牌。

　　今年一季度数据显示，绿庭投资业绩下滑明显，其主营收入1589.64万元，同比下降0.18%；归母净利润53.88万元，同比下降86.43%；扣非净利润-646.75万元，同比下降281.23%。

　　绿庭投资官网显示，该公司从2015年起便开始涉足不动产领域的投资和资产管理业务，2019年起，聚焦特殊机会资产的业务发展。

　　记者注意到，今年4月上旬，摩恩电器在投资者互动平台表示，“近年随着不良资产处置行业的竞争加剧、融资成本提高，公司在保障资金安全的前提下主动收缩摩安投资（全称“上海摩安投资有限公司”）业务投入，并将该部分资金投入到主业电线电缆制造业务中。”此前，摩恩电器于2017年初，在原主营业务电线电缆业务的基础上，设立摩安投资 ，开始发展不良资产处置服务业务。

　　“受行业不景气影响，部分投资者撤离，市场主体活跃度明显降低。从产业链看，上游持牌资产管理公司回归主业，中游非持牌投资机构声音渐弱，下游小型机构和个人投资者在择机买包，呈现‘两头尚算活跃、中间十分沉寂’的格局。”不良资产处置机构诚通湖岸今年初发表的研报提到。

　　据了解，非持牌AMC主体包括以特殊资产为主业的上市公司，境内外私募机构以及业务拓展至不良资产领域的非银金融机构如信托、券商等，是我国不良资产二级交易市场的重要参与者。

　　相关研报显示，2016年银监会1738号文放开了不良资产的二级市场，非持牌AMC成为持牌AMC的下游公司，自持牌AMC处收购金融类不良资产进行清收、管理和处置，自此开始快速发展。

　　关于非持牌AMC的数量，行业内并无具体统计数据，不过多个行业研究报告中提及到，非持牌AMC数量至少有几百家。

　　与持牌AMC相比，在获取不良资产包、资金实力及不良资产处置经验等方面，非持牌AMC均处于弱势地位。

　　从不良资产包获取方面来看，根据监管规定，三户及以上不良资产组成的资产包转让就必须持牌经营，即此类转让只能发生在银行与四大资产管理公司和地方资产管理公司之间，也就是俗称的一级市场。非持牌AMC不具有批量（3户及以上）受让金融机构不良资产的资质，只能与持牌AMC合作，通过投标、拍卖等方式在二级市场从出售方购入不良资产。

　　从资金实力来看，不良资产处置周期长、资金占用成本高，属于典型的资本密集型行业，但非持牌AMC多为民营机构，资本实力、股东背景较弱，融资成本较高。资金来源主要为自有资金；以自有资金作为劣后加配资或分期付款的模式参与业务；募集资金（或基金）等方式。

　　据本报记者调查了解，分期付款实际上也是配资的一种形式，目前不良资产配置市场资金成本多在年化10%以上。记者近期获得的多款投资不良资产的私募基金承诺给投资人的业绩比较基准则多在年化8%以上，明显高于持牌机构通过银行、债券等渠道获取资金的成本。

　　复旦大学绿庭新兴金融研究中心2021年下半年发布的《中国另类资产投资研究》提到，“负债端融资压力上升。相比于四大AMC公司、银行系AIC和地方AMC，非持牌AMC融资能力存在严重的不足。由于缺乏金融类或地方政府级股东背景，没有银行同业业务资格，融资渠道相对更少、融资成本也更高。”

　　诚通湖岸前述研报中亦提到，非持牌民营机构（含基金）是二级市场的主力军，受制于很难获得规模资金，资金久期不够，成本高于上游企业，处置灵活度和信息充分度低于本地小投资机构等影响，投资收益空间减小。

　　普华永道2021年8月发布的研报也提到，受疫情下二级市场处置速度放缓、 周期延长，部分产品出现二次违约暴露等影响，行业金融资产估值大幅下行，公允价值估值对净利润增长产生明显抵消效应。

　　东方资产2022年度《中国金融不良资产市场调查报告》显示，资产管理公司受访者普遍认为，疫情的冲击加剧了不良资产二级市场投资主体对未来经济不确定性的担忧，银行资产包质量出现一定程度下滑，投资者购买不良资产的预期年化收益率整体水平与疫情之前相比显著下滑。

　　5月11日，广州越秀金融控股集团股份有限公司在投资者会上表示，2022年一季度，全国及广东省银行业不良资产出包规模大幅缩减，全国银行出包同比下降51%，广东省对公不良出包规模同比下降超90%。

　　据了解，目前一些银行采用小批量债权网络直接拍卖等方式，直接寻找终端买家，并不通过中游的非持牌AMC。

　　“不良资产行业从2017年开始进入繁荣阶段，投资者大规模入场，资产包价格不断攀升，然后发展到周期波峰。但后期受经济走弱、监管加强和金融紧缩等影响，行业前期资产买入价格高、资金期限与投资周期错配、处置回现困难等潜在问题大量显现，很多机构陷入困境，陷入衰退阶段，直接外在表现是规模利润双降”，业内人士称，对非持牌AMC来说，“躺赚”时代结束了。