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摘要

今年以来，上证综指下跌0.22%，沪深300下跌6.70%，但主动型股票基金收益率中位数3.84%，创业板指上涨10.52%，说明市场赚钱效应依然较好。2013年行情与今年相似，全年上证综指下跌6.75%，沪深300下跌7.65%，而主动型股票基金收益率中位数达到了14.71%，创业板指上涨82.73%，赚钱效应更加明显。本篇首先对2013年A股市场整体表现低迷的原因进行解读，下一篇将重点解读2013年创业板如何走出独立牛市。

为什么2013年A股市场整体表现低迷？

随着2008年全球经济危机之后中国四万亿投资对经济拉动效果逐渐减退，2011年两位数GDP增长结束，2012年GDP增速破八，2013年全年维持7%-8%。2013年新一届领导集体在客观认识到中国经济从高速增长转向中速增长的同时，开始规划新的经济增长动力源，经济发展的重心从数量扩张型转变为质量效益型。在这种环境下，在新政策尚未落地实施之时，旧的增长动能不再受到类似2012年5月份从中央到地方政府推出的稳增长政策支持（降税清费、重大基础设施项目投资、货币政策、扩大消费、房地产健康发展、创新驱动、国企改革、京津冀协调发展等八大招数）支持，这就导致宏观经济以及与宏观经济密切相关的行业受到较大下行压力。这是导致2013年A股市场整体表现低迷的基本面逻辑。

宏观环境的变化在流动性上体现的更为极致。标志性事件是2013年频发的钱荒事件，这也解释了为什么在A股主板上市公司净利润增速持续增长的同时，出现较大程度的估值承压。

股票投资小常识：价值投资的投资时间会比较漫长，但是安全度会比较高。

股票投资小常识：在股价阴跌过程中,时常会出现外盘大、内盘小的情况,此时并不一定表明股价会上涨。因为有时庄家会用几笔卖单将股价打压至较低位置,然后在卖1、卖2挂卖单,并且自己买自己的卖单,造成股价暂时横盘或小幅上升。

2013年6月金融业闹起了钱荒【1】，虽然6月份的钱荒年年有，但2013年尤其严重，最极端情况是如果当时一家银行向另一家银行借钱，1天的利率按年折算最高达30%，相当于1年期贷款基准利率的5倍，这已超过央行规定的正常贷款利率的最高限。

从市场机制国际对比上来看，中国银行间市场利率波动性明显大于同期欧美国家，这在很大程度上市由于欧美处于量化宽松阶段，而中国在四万亿之后面临通胀压力环境下，开始实施紧缩的货币政策和对金融机构资产配置去杠杆。

2013年钱荒事件不仅是存在金融体系内，也通过票据市场对实体经济产生影响。货币市场资金紧张，短期利率高企导致票据市场买家大幅减少，6月份国有银行和股份制银行的票据贴现为8.15%，而城商行的票据贴现是8.5%，多家银行特别是中小银行被迫关闭了其票据业务。

2013年频发的钱荒事件对资本市场的直接影响体现为股债双杀。2013年6月末的钱荒主要原因在于货币市场资金供不应求，而12月份的钱荒主要原因是非标资产快速扩张，占用流动性。6月份央行通过货币市场的高利率来去杠杆，但是隐性担保抬高无风险利率，因此非标资产成为高利率融资的主要渠道。在这个过程中债券市场和股票市场被动承受钱荒，从而导致股债双杀。

【1】 2013年有两次钱荒事件比较受到市场重视，6月份钱荒成因主要是税款缴付到期、存贷比和准备金各项监管指标季末考核，加上大量理财产品集中到期等因素。12月份钱荒主要是存款准备金净上缴压力，美联储退出QE，资金外流预期导致金融机构加大融资规模产生的钱紧。

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