融资融券业务是目前证券市场中客户进行杠杆交易的主要方式之一,其有放大交易,提高收益的作用。那么相应的风险是一定存在的,风险和收益配比的原则是每个融资融券投资者都应当有的正确认识。在此,我们主要谈谈融资融券交易中的相关风险。
几乎所有通过融资进行投资的投资者都有一个共同信念:通过财务杠杆能以较低的借贷成本抓住投资机会,急剧放大收益率。殊不知,这一结果的必然前提是:投资项目的潜在收益必须大于借贷成本。
多数个人投资者在作出融资决定前,都已经先入为主地认定了这一假设前提的成立,而对项目收益不能达到预期的可能性准备不足。因此,当市场出现和预期不一致的情景时,投资者对形势作出正确认识和判断的时间往往会严重滞后。同时,由于财务杠杆的作用,融资交易的头寸在价格下跌时将导致账户净资产等比例加速缩水(投资者自有的资金和融资借入的资金双重损失),往往在投资者醒悟过来之前,就已经触发了追缴保证金或强制平仓机制,从而给投资者带来毁灭性的打击。
很多参与融资融券做空的投资者都误认为收益和风险对称的风险在投资领域,做空股票的风险是比较小的。
然而,如果执行单纯的做空股票策略,其实是极其危险和不划算的。其原因在于,即使最幸运、最成功的单笔融券做空交易,其收益率也不会超过100%。而一旦失败,其损失可能远远超过这一比例。因此,许多投资经理通常将针对某些券种的融券做空和针对另一些券种的做多交易配对,以达到头寸相会对冲风险的套利效果。而许多个人投资者常常因为看到某只股票的价格高得离谱,基于如果做空就有若干元的绝对金额回报空间这一假定作出卖空的交易决定。其实,这类交易潜在的收益率并不足以补偿投资者所承担的风险。事实上,风险和收益的不对称不仅仅反映在融券交易上。有过亏损经验的投资者可能都已经认识到,被套住时如自由落体般容易,要解套比上青天还难。这是因为,要弥补一个比例的亏损,可能需要几倍于此的盈利比例。同样的道理,一些投资者千辛万苦积累的投资成果,往往因为一两次失手而轻易地丧失殆尽。尤其值得警惕的是,投资的风险和收益不对称性在杠杆交易下更具欺骗性和杀伤力。所以单纯的做空并不是最好的选择,这也是目前市场上做空并不活跃的原因。
融资融券的投资者都应知道,每一笔融资或融券合约都是有时间期限的,同时也有时间成本(如利息费用)。合约到期后,合同双方都有清算交割的义务。因此,任何有关投资成本和收益的假设和演算,都必须考虑到合同的期限限制。如果融资融券的投资者是将借入的资金来做投资期限足够长的品种或只投资市场的指数产品,这种以市场利息成本借入资金的投资,将不会比不融资的投资组合取得更高的收益率。
保证金制度是任何信用交易最基本的要求,也是吸引更多参与者加入游戏的基本保障。因此,追加保证金的措施和主动权通常被交易所(清算公司)或者证券公司掌控。融资融券的投资者通常在流动性上都相对欠缺,因此,在难以追加保证金时,只能任人宰割地被强制平仓。保证金追缴的触发点通常被设定在交易所(清算公司)或者证券公司的利益快要受到侵害的位置上,而这时投资者在此时点多数已经遭受了巨大的损失。
此外,强制平仓会加剧市场朝着不利于投资者的方向运行,引发更多的保证金追缴和强制平仓事件。这就解释了为什么通常市场的低点都是融资账户被强制平仓的交易指令砸出来的,而市场的高点则会在将融券账户强制平仓的交易指令后再推波助澜地上涨。
正是因为所有的融资融券和股指期货的交易都有合同期限和追加保证金的条款限制,才导致这类交易的空方对手通常处于劣势地位:多头对手可以轻易通过将价格拉高至一定水平,迫使空头因无法继续上交保证金或无力承受更多风险而不得不平仓出局;而空头的平仓交易指令刚好为多头的获利提供了所需的等量买盘,并将价格推向更高,引发更多的空头平仓止损。股票历史上最经典的逼空案例,出现在2008年保时捷收购德国大众汽车股票之时。在保时捷宣布将其持有的大众汽车股权提高到75%的消息公布以前,大众汽车已有近13%的流通股被融券卖空。2008年10月27日,收购消息一经发布,卖空者纷纷买进股票平仓,盘中将大众汽车股价最高推上1000多欧元/股,相当于前收盘价的近5倍,大众汽车也因此昙花一现地成为世界上市值最大的上市公司。我们可以想象,那些遭遇极端逼空行情的大众汽车股票的卖空者们损失有多么惨烈。
作为目前证券公司主推投资者的杠杆交易工具之一,融资融券业务的发展在市场中越来越得到投资者的认可。以上对融资融券交易的风险浅析,并不是为了说明投资者在进行融资融券业务时风险更大,而是为了让投资者在充分认识和了解了融资融券的交易特性和风险之后,能更好的在市场中运用好这一杠杆交易工具,同时有效规避好相关风险。
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