本周一(3月29日)，日本最大证券公司野村控股表示，旗下一家美国子公司可能因与一美国客户的交易而遭受了“重大”损失。根据截至3月26日的市场价格，该子公司对客户的索赔金额估计约为20亿美元。

　　同日，瑞信也表示，由于旗下一家在美国的对冲基金上周发生保证金违约，可能对其第一季度财务造成“重大影响”——矛头也直指Bill Hwang的基金。

　　而越来越多事实表明，这不仅是基金巨亏的个案，而且牵连了多家投资银行和券商，在极端的情况下，或将进一步演化为“引发金融危机的杠杆黑洞”。

　　3月29日，美股三大指数开盘普跌，道指跌0.4%；受Archegos基金爆仓拖累，瑞士信贷大跌逾13%；腾讯音乐涨超8%，公司宣布回购10亿美元股份。

　　最新消息，美国证交会表示，正在监控Archegos基金的状况，一直在与市场参与者就Archegos基金事件进行交流。

　　据测算，此次爆仓事件的主角Bill Hwang，在上周五合计亏掉了150亿美元（约合人民币984亿），是人类史上最大的个人投资者单日亏损。

　　但这位“华尔街赌徒”，留下的烂摊子或许超出了人们的想象，甚至是市场转向的拐点——因为股票的抛售可能还会持续，投行会被牵连，而更多的基金爆仓案例或会出现。

　　出身于老虎基金的Bill Hwang，经历过财富大起大落，亦被香港证监会曾批评“无法对其诚信抱有信心”。

　　当年，对冲基金传奇人物朱利安 罗伯逊(Julian Robertson)在结束其创办的老虎基金后，就专门投资给他认为特别优秀的一些基金管理人——这些基金管理人被称为“小老虎基金群”(Tiger Cubs)，继承了老虎基金余下的资金和品牌。

　　2001年Bill Hwang成立老虎亚洲基金(Tiger Asia)时，他手中只有罗伯逊给的不到2000万美元。到了2010年前后，Bill Hwang这个专门面向亚洲市场的基金成为了“小老虎基金群”中最大的一个——管理着100亿美元的资金，年化收益率超过40%。

　　然而，Bill Hwang和老虎亚洲基金承认，他们于2008年12月及2009年1月买卖中国银行和建设银行的股份时，违反了香港禁止内幕交易的法例;以及承认于2009年1月操纵建设银行股份的股价。

　　受内幕交易事件影响，老虎亚洲基金于2012年宣布归还所有外部资金，转型为家族投资公司并改名为Archegos Capital。

　　Archegos 持股主要集中在科技、媒体和电信公司，现在其官方网站已关闭，但其LinkedIn账号仍有开放，介绍一栏写着公司位于纽约，主要从事美国、中国、日本和韩国的公开发行股票投资。

　　Bill Hwang的Archegos从2亿美元资金起步，在8年时间里将资产规模扩大到150亿美元。

　　在这个过程中，Bill Hwang使用了大量杠杆工具。据透露，今年年初时Bill Hwang以5倍的杠杆运作其50亿美元的净资产进行投资，在今年3月时已经赚了200%的回报。

　　但Bill Hwang没有见好就收，而是继续以高杠杆投资，结果遭遇今年3月以来的美股科技股和中概股调整下跌，使得他账面的资金压力不断提升——最后实在撑不住而“爆仓”。

　　触发Bill Hwang爆仓亏损“蝴蝶效应”的，是其重仓股维亚康姆于3月23日宣布拟增发30亿美元B类普通股及可转换优先股。

　　在消息公布之前，全球媒体和娱乐公司维亚康姆市值超过600亿美元，而且它是2021年标普500指数中表现最好的股票，自今年初以来，其涨幅最高达155%。

　　尽管维亚康姆2020年流媒体仅占其收入的10%，可谓仍然是一家广播和有线电视公司，但自去年以来就进入疫情复苏股行列，被市场寄以向流媒体转型的厚望，因而股价持续“老树开花”。

　　随着旗下流媒体服务“派拉蒙+”正式上线年底，维亚康姆对流媒体内容的投资将从目前的约10亿美元增至50亿美元，甚至更多——这是它此次宣布增发融资30亿美元的主要理据。

　　然而，市场对这则消息认定为“高位圈钱”，于是进行了“用脚投票”：3月22日其收盘价为101.34美元，在短短四个交易日内，“腰斩”至3月26日收盘的48.23美元，市值降至307.4亿美元。

　　直到周日(3月28日)，摩根士丹利代表一位身份不明的持有人出售了约4500万股维亚康姆股票，出售价为每股 46-47 美元，较上周五收盘价最高折让 4.6%——选择在星期天进行这么不同寻常的大宗交易，可见卖家是多么的焦虑。

　　Bill Hwang的基金素来采用高杠杆，当其持有的维亚康姆股价急挫时，Bill Hwang收到了一家投行的追加保证金通知，但由于无法提供保证金，以致几家大型投行需要将Bill Hwang旗下的所有持股强行平仓。

　　于是，Bill Hwang重仓的其他股票出现了“连环跳水”的场面，包括另一重仓股Discovery(DISCA.US)同被腰斩，以及多只中概股惨遭血洗。

　　在高盛给机构投资者的询价邮件中显示，3月26日早盘市场出现多笔大宗卖单，包括1000万股185美元/股的百度，5000万股17.60美元/股的腾讯音乐，和3200万股27.60美元/股的唯品会。该询价和个股前一日的收盘价格相比分别折价9.6%、14%和14%。

　　在上周五当天，高盛和摩根士丹利的交易员都忙着抛售Bill Hwang持仓的股票，合计约190亿美元。

　　去年的3月，是美股有史以来最动荡的一个月：10天四次熔断，3天暴涨20%。在去年3月美股有20个交易日，但所有的日子不是暴涨就是暴跌。美股三大股指每个交易日的涨跌幅都超过1%。

　　作为全球资产定价之锚，美国10年期国债收益率在3月份出现几次显著上升，刺激科技股整体下跌。毕竟，许多投资者使用10年期美债收益率作为股票估值公式中的贴现率，当这个指标上升时，便会压低所有公司的估值，尤其对科技股的影响是整体的、系统性的。

　　3月22日，中国工信部公开征求修改《中华人民共和国烟草专卖法实施条例的决定》的意见，附则中增加一条，作为第六十五条：“电子烟等新型烟草制品参照本条例中关于卷烟的有关规定执行。”——这意味着电子烟所有的监管政策都要与卷烟相同，其中最严重的便是售卖卷烟是需要许可证。受此消息影响，电子烟巨头悦刻母公司雾芯科技(RLX.U)股价遭遇重创而腰斩。

　　而让中概股承受更多压力的是3月24日美国证券交易委员会(SEC)发布的公告。SEC表示，已通过《外国公司问责法案》最终修正案，并征求公众意见。虽然据称该法案适用于所有在美上市的外国公司，但其中多个条款明显针对中国赴美上市公司和已在美上市的中概股。专业人士指出，法案将对中国企业赴美上市造成障碍，也会加速中概股企业退市和赴港二次上市。

　　此外，中国校外培训政策趋严的消息，致使跟谁学(GSX.US)、新东方(EDU.US)、好未来(TAL.US)等K12教辅公司股价加速下跌。

　　从上周一开盘到周五收盘，多只中概股均出现了30%以上的跌幅：爱奇艺股价从周一开盘时的27.94美元跌至周五收盘时的17.43美元，跌幅37.6%;腾讯音乐从30美元跌至20.10美元，跌幅33%;唯品会从45.28美元跌至31.19美元，跌幅31.1%;跟谁学更是从86.76美元暴跌至29.40美元，跌幅达到66.1%。

　　根据Wind数据统计，市值排在前20的中概股在过去一周累计蒸发了1873亿美元(约合1.23万亿元人民币)。

　　有分析者认为，在消息面持续施压的情况下，美场可能会出现风声鹤唳的踩踏局面——像Bill Hwang这样大举加杠杆的投资人，无疑为中概股价格失守而雪上加霜，而他也将自己逼入了绝境。

　　从野村证券的表态来看，Bill Hwang旗下基金仍持有亏损严重的股票头寸，因此本周还可能会经受新一轮的抛售。

　　受韩国对冲基金经理Bill Hwang管理的家族办公室Archegos Capital被清盘影响，3月26日起，百度、腾讯音乐、唯品会、爱奇艺、跟谁学、维亚康姆等热门美股均遭遇暴跌。

　　Primitive Ventures 创始合伙人、前丹华资本董事总经理万卉指出，Archegos Capital的150亿美元头寸被全部强制平仓，其名义风险敞口超过800亿美元。

　　“现在整个华尔街正密切关注Archegos Capital还有多少高杠杆投资组合将继续爆仓，是否给美股持续造成极其剧烈的动荡。”对冲基金OANDA策略分析师Jeffrey Halley向记者指出。不少对冲基金目前最担心的是，大型投行因Archegos Capital被清盘遭遇保证金亏损，不得不大幅抬高其他对冲基金与资管机构的杠杆融资保证金比例，促进他们加入大举抛售或强制平仓阵营，引发美股新一轮剧烈下跌。

　　3月28日，野村控股公司发布公告称，其美国分公司因与一家美国客户之间的交易，可能导致亏损20亿美元。

　　瑞信则表示，由于旗下一家在美国的对冲基金上周发生保证金违约，可能对其第一季度财务造成“重大影响”。

　　截至发稿时，野村股价一度大跌逾17%，高盛、摩根士丹利、瑞信等投资银行也受到波及，出现股价下跌。

　　“如今整个华尔街都相当困惑，为何Archegos Capital持有逾800亿美元名义风险敞口却不为人所知(直到爆仓才令市场大惊失色);为何投资银行愿给Archegos Capital高资金杠杆以助长其极其激进的投资风格;这类激进投资机构高杠杆风险的监管空白，到底该由谁来弥补。”Jeffrey Halley指出。

　　“毫无疑问，Bill Hwang单日累计被强制平仓额达到150亿美元，足以载入华尔街史册。”一位与他相熟的华尔街对冲基金经理告诉21世纪经济报道记者。事实上，不少认识Bill Hwang的对冲基金经理对此并不意外——在他们看来，Bill Hwang早已将激进投资发挥到极致，势必承受最极端的风险。

　　作为对冲基金传奇人物——老虎基金创始人朱利安 罗伯逊(Julian Robertson)的门徒，2001年Bill Hwang创建老虎亚洲基金(Tiger Asia)起，一直在秉承极其激进的投资风格。

　　“整个2000-2007年，他通过高杠杆买涨新兴市场股票，将老虎亚洲基金资产管理规模从2000多万美元，扩展到逾50亿美元。”上述与他相熟的对冲基金经理透露。在此期间，老虎亚洲基金年化投资回报达到40.4%，2007年投资回报一举超过55%。

　　他透露，当时Bill Hwang意气风发，众多富豪争相希望注资老虎亚洲基金以获取超额高回报。Bill Hwang将自己的成功投资，归因于激进的投资策略——包括利用市场内幕信息，以极高杠杆提前押注个股大涨大跌博取巨额回报。

　　2008-2009年期间，中国银行和建设银行(00939.HK)对投资者总共进行过三次私人配售，老虎亚洲基金从配售投行获得相关信息后，赶在配售前大举沽空中行、建行H股，并参与配售低价买入相关股票“平仓”，非法获利约1700万美元。

　　2012年初，香港证监会经过调查，决定禁止老虎亚洲基金在未来4年从事任何港股上市证券及衍生工具交易。

　　受此打击，老虎亚洲基金不得不退还外部资金，转型为家族办公室。Bill Hwang将家族办公室改名为Archegos Capital。

　　“Bill Hwang的投资风格没有因遭遇监管而改变，始终秉承着富贵险中求的投资风格。” 上述与他相熟的对冲基金经理指出，Bill Hwang还曾在2015年A股大跌期间尝试高杠杆沽空A股，因内地缺乏配套沽空工具，加之监管趋严而铩羽而归。

　　去年疫情暴发以来，Bill Hwang将其激进投资策略押注在传媒、电信与科技板块。尤其是中国经济率先复苏与移动端远程服务持续兴起，令中概股更具爆发性增长优势。

　　万卉3月27日发文称，Bill Hwang在今年年初以5倍杠杆管理50亿美元资金，在3月初已涨至三倍，却未落袋为安。

　　前述熟悉他的华尔街对冲基金经理向记者透露，5倍资金杠杆在对冲基金业界不算高，不少投行会根据对冲基金的以往骄人业绩(以及净值波动性相对较低)，给予6-8倍资金杠杆支持。但Bill Hwang高杠杆投资的奥秘，在于不少投行为他度身定制大量投资杠杆逾10倍的衍生品对手盘交易。比如Bill Hwang看涨维尔康姆和Discovery，投行就专门设计高杠杆看跌维尔康姆和Discovery股价的结构性票据衍生品卖给投资机构，进行对手盘撮合交易——只要这两家上市公司股价持续上涨，Bill Hwang就能从对手盘交易获得巨额回报，反之他需向交易对手支付巨额保证金。

　　“考虑到Bill Hwang的家族办公室拥有逾50亿美元管理规模，华尔街投行不大会认为他将突然爆仓。”他指出。这主要得益于Bill Hwang擅于分仓，即在每家投行均保留较低的衍生品对手盘交易风险敞口，让各家投行认为其50亿管理规模家底足以避免爆仓风险。但事实上，若将这些投行衍生品对手盘交易风险敞口汇总统计，Bill Hwang的名义风险敞口早已超过800亿美元，远远超过其50亿管理规模家底。

　　巧合的是，3月Bill Hwang接连遭遇三大踩雷，直接触发爆仓风波。一是维尔康姆大规模增发导致股价大跌；二是其重仓的跟谁学等在线教育中概股股价骤降;三是电子烟参照卷烟监管又触发其看好的雾芯科技股价大跌。

　　“尤其是维尔康姆和Discovery股价大跌，对Bill Hwang构成了致命一击。”一位华尔街投行人士向记者透露。这两只上市公司股价率先触及平仓线，迫使投行要求Bill Hwang迅速补缴高杠杆投资组合保证金，否则直接强制平仓。

　　期间bill曾向富豪与第三方投资机构寻求紧急融资，但对方一看到他的投资组合杠杆倍数如此高而纷纷婉拒，最终触发高盛、摩根士丹利在26日通过大宗交易市场以大幅低于市场价格出售维亚康姆超过4500万股，进而在二级市场大举抛售百度、腾讯音乐、唯品会、爱奇艺、跟谁学、维亚康姆、Discovery等股票(对其进行强制平仓)，累计抛售规模达到逾105亿美元。

　　“如今，整个华尔街依然担心Archegos Capital强制平仓潮仍未结束，随着越来越多投行公布其美国客户(很可能是Archegos Capital)发生保证金违约或出现交易亏损，针对Archegos Capital的强制平仓力度势必有增无减。”上述投行人士告诉记者。一些嗅觉敏锐的对冲基金 正四处打听Archegos Capital还持有哪些重仓股，迅速提前抛售避险，由此带来不少美股剧烈动荡。

　　在这位华尔街投行人士看来，随着Archegos Capital的强制平仓风波发酵，华尔街再度弥漫“人人自危”的氛围。

　　在业内人士看来，Archegos Capital遭遇强制平仓风波，恰恰凸显中概股正面临一个极易被忽视的风险——机构爆仓所带来的流动性风险。

　　“由于中国经济率先复苏，加之中国科技股呈现高成长趋势，众多华尔街对冲基金与家族办公室正以高杠杆加仓中概股。”一家投资中概股的华尔街对冲基金经理告诉记者。过去大半年众多中概股股价动辄翻倍上涨，令他们赚的盆满钵满。

　　在对冲基金BMO Capital Markets策略分析师Aaron Kohli看来，这同样是一把双刃剑，若这些投资机构突然离场或遭遇爆仓，此前倍受追捧的中概股则将遭遇大跌风险。

　　记者多方获悉，26日高盛对Archegos Capital强制平仓所抛售的105亿美元美股里，百度、腾讯音乐、唯品会三只中概股的抛售额达到66亿美元，Discovery、维亚康姆、爱奇艺、跟谁学等公司抛售额也达到39亿美元。

　　多位华尔街对冲基金经理表示，这背后，是中概股正面临的流动性趋紧风险，“放大”了Archegos Capital强制平仓的负面冲击。具体而言，一是美国证券交易委员会(SEC)已通过《外国公司问责法案》修正案，令不少美国长期投资机构担心中概股面临政策不确定性风险而削减持仓;二是美债收益率持续走高触发越来越多投资机构选择获利回吐，由此造成中概场抛售压力日益严峻，一旦市场遭遇机构爆仓等突发事件导致抛售压力骤然增加，整个交易市场将因短暂的流动性缺失而遭遇大跌。

　　当前中概股的应对策略，主要是通过回购股票填补“流动性缺口”。比如腾讯音乐决定在3月29日起的12个月内，回购10亿美元美国存托股票。

　　“这种回购举措未必能缓解市场恐慌情绪，随着Archegos Capital强制平仓风波持续发酵，整个华尔街投资机构意识到此前美股大涨所隐藏的高杠杆持仓风险，在下一个Archegos Capital出现前，他们最佳的避险策略就是迅速获利离场，由此造成中概股面临更严峻的流动性趋紧烦恼。”Aaron Kohli表示。