八月以来，在外部贸易摩擦和地缘局势趋紧、内部刺激信号尚不明显的背景下，A场接连走弱，上证综指于8月6日盘中创下2733点新低。随着市场波动幅度加大和拉夏贝尔实控人1.4亿股质押违约信息的爆出，股权质押风险再度成为投资者关注的焦点。本文针对当前股权质押的现状进行分析，并通过模型测算出各行业的安全边际。以下是报告正文：

　　从图1和图2可以看出，今年以来，衡量股权质押风险的两个指标：质押数量和质押市值发生了明显的背离。年初至今，沪深两市股权质押股份数量不断降低，而质押实际市值却先升后降。造成两者背离的主要原因在于期间A场整体呈现冲高回落态势：二月至三月，在A场“春季攻势”的推动下，虽然沪深两市股权质押数量出现明显下滑，但质押市值却由于股价的上涨出现了回升；四月以后，在股权质押数量和A股股价双双回落的作用下，质押市值随之下降。

　　截至8月6日，A 场共有 3573家公司进行了股权质押。其中质押股数为6105.96亿股，占总股本9.06%；质押实际市值达43476.64亿元，占A值（含限售股）的8.48%。大股东质押方面，据中国证券登记结算有限公司统计，截止8月6日大股东质押股份数6032.09亿股，占所持股份比7.27%；大股东未平仓总市值17338.69亿元，疑似触及平仓市值24935.58亿元。

　　个股质押比例分布的统计结果显示，截至8月6日，A股中质押比例低于10%的个股数量最多、为1780只，但其质押实际市值仅占全部质押市值的12.13%。而质押比例介于20%至30%和30%到40%的个股数量虽然较少，但质押实际市值占比却分别达到23.45%和19.84%。与此同时我们注意到高质押比例的个股数量虽少，但质押风险较大：例如质押比例大于70%的个股仅仅只有13只，而质押实际市值占比却达到4.52%。在市场波动加大的情况下，如果质押公司股价连续下跌催生质押风险“螺旋式”加大，可能给上市公司造成较大流动性损失。

　　具体来看，藏格控股、贵人鸟603555)、*ST印纪、三六零、海德股份000567)等个股的质押比例在75%以上，且部分个股大股东累计质押比较高。在市场波动加大的情况下，高质押比例的公司面临较大的强平压力，尤其是大股东累计质押比较高的股票质押一旦发生风险事件可能给上市公司造成较大流动性损失。

　　在此基础上，我们对各行业的质押比例分布情况进行统计。结果显示截至8月6日，申万一级行业中综合、纺织服装、轻工制造、传媒、计算机等行业质押实际市值占行业市值比重较高，其占比均超过了15%。

　　就期指标的指数而言，三个指数几乎全部成分股都参与了股权质押，但是从质押实际市值占指数市值的角度来看，上证50和沪深300质押比例较低、风险较小。

　　近期，随着A场的持续走弱，股权质押再度成为投资者普遍关注的焦点。如果在市场连续大幅调整的过程中，个股股价逼近预警线甚至平仓线，会引发投资者避险情绪升温。而强烈的避险情绪又进一步放大了个股及行业爆仓风险，致使市场产生了“下跌-爆仓-进一步下跌”的恶性循环和负向反馈。

　　2018年以来，为缓解股权质押风险，政策面暖风频吹，不少地方国资开始进场接盘部分民企股权，试图缓解流动性压力而减少质押个股爆仓带来的风险蔓延。本文旨在研究如果市场继续下跌，上市公司的股权质押风险将如何演化，并度量这一风险的对整个市场和对各行业的潜在冲击。研究思路如下：

　　1、样本选取：2015年股权质押开始出现快速增长，因此本文选取2015年1月1日至2019年8月6日期间发生质押记录的上市公司作为样本，并剔除已经解压的股票。

　　（2）平仓价 = 质押起始股价×质押率×（1＋利息率）×平仓线）参考市值 = 质押起始价格×质押股份数量

　　说明：（1）质押率：主板45%、中小板35%、创业板25%。（2）利息率：7%。（3）平仓线 质押风险区段分布

　　wind统计结果显示，从2015年1月1日至2019年8月6日期间共有2489家上市公司进行了58265次股票质押，涉及参考市值169571.39亿元。其中216家公司已经全部解押完毕，已解押参考市值为107590.06亿元；剩余2273家公司尚未全部解押，未解押参考市值市值为61981.33亿元。

　　截至8月6日收盘，尚未完全解押的2273家公司中有741家股价跌破平仓价，涉及未解押参考市值30029.82亿元。从与平仓线家，占比13.55%。从行业分布看，目前跌破平仓线的公司主要集中在传媒、化工、医药生物、机械设备、房地产等行业。就期指标的指数来说，上证50、沪深300、中证500分别有1只、25只和90只成分股跌破平仓线 股权质押安全边际考量

　　为衡量当前股权质押风险的程度，我们以上述2273只个股为样本，采用相同模型计算出各行业距离平仓线的下跌空间，并利用各行业在上证综指中所占权重，估算出指数的安全边际。通过模型检测，我们认为：当上证综指在2480点之上时，股权质押风险总体可控。需要注意的是，在估算上证综指安全边际时，我们仅仅采用了来自沪市的698只个股，并且我们使用每个行业中个股距离平仓线的中位数近似代表行业距离平仓线的下跌空间，质押实际市值以8月6日收盘价计算，计算结果如下表所示。从测算结果可以看出，目前大多数行业具备一定质押爆仓风险的抵御力。由于选取样本数量、模型采用的参数与市场真实情况可能存在偏差，如果未来一段时间市场继续走弱，请投资者警惕个股股权质押风险及其可能对指数（尤其是小指数）造成的负面影响。

　　本文首发于微信公众号：一德金融衍生品研究部。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。（责任编辑：李佳佳 HN153）

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