在监管层收紧银行同业买入返售业务之后，银行理财资金将A股上市公司定向增发项目作为了投资另一个重要领域。

　　目前，招商银行(600036,股吧)、民生银行(600016,股吧)等多家股份制银行对这块业务的争夺激烈，期望将资金投向这种风险并不大但收益却较可观的项目中。

　　据记者了解，今年初以来，上市公司定增节奏悄然加快，无论是数量上还是募资规模上都有较强劲增长。就银行来看，上市公司定增项目比直接投资股票二级市场划算得多，毕竟发行价格通常会有10%以上的折扣，且能通过产品结构化设计规避风险，甚至获得未来股价上升的额外收益，可谓是好处多多。

　　然而，由于银行理财资金定价空间自由，往往作为放大杠杆的重要因素，所以在产品设计中猫腻较多。不仅如此，作为优先级的银行理财资金也并非没有风险，一旦股价下跌造成损失，可能要比劣后的情况更遭。

　　随着上市公司定向增发项目数量暴增，低成本的银行理财资金嗅出了其中的商机。据记者了解，目前大多数股份制银行都在这项业务中跑马圈地，招商银行、民生银行、光大银行(601818,股吧)等多家银行暗中较劲。

　　“目前国内产业转型，并购机会多，上市公司定向增发项目也就多了。从去年起，光大银行的资管就已经在上市公司定增项目业务上有了一定规模投入，主要针对的是一些高端客户理财。”光大银行相关人士称，上市公司定增项目风险具体要看产品设计，这才是考验一家银行风险管控能力和竞争力的关键。

　　据了解，2013年光大银行投资定向增发项目的资金达到30亿元，与多家基金公司、券商保持着紧密合作。

　　除了光大银行之外，对于上市公司定增“这块肥肉”，招商银行也是垂涎欲滴。据招商银行内部人士透露，目前行内正在大力参与设定定向增发基金业务。“与其他机构不同，招商银行更愿意和有实力的券商、保险、PE合作，这样定增项目就有持续性，而非一单买卖。”

　　“招商银行理财资金作为优先资金，外部券商、PE等机构资金作为劣后，共同出资来参与投资上市公司增发项目。行内对劣后资金还有较严格的考核，要求增发推出项目不少于3个，以往业绩不低于行业平均水平等等。”上述招行内部人士表示。

　　该人士向记者透露，此前银行理财参与到上市公司定增项目时对风险控制比较松，资金杠杆最高时甚至到了6：1。

　　“如今，招行内部明确规定，成立定增基金的优先劣后资金比例不高于2：1，单笔杠杆可以允许调整。不仅如此，银行还规定了六不投，即不透ST或创业板股票;不投前一年度或最近一期亏损股票;不投可能长期停牌股票;不投发行价格高于二级市场股票;不投市盈率和市净率高于行业水平股票;不投行业范围过于集中的股票。”上述招行内部人士称。

　　“招行配资定增优先级项目的资金成本在8.5%~9.5%，明确限制了范围。”上述招行内部人士表示。

　　“民生银行对定增项目的兴趣很大，模式更灵活，资金成本相对较低。”民生银行内部人士向记者透露，当前对于定增项目，优先劣后的资金杠杆最大可以上调到4：1，而资金的成本最低可以做到年化7.8%。

　　“在这种结构化产品中，银行资金的最大作用就是放大杠杆。通过杠杆能抬高劣后级资金收益。”一家市场分析人士表示。

　　该市场分析人士向记者透露，如今不少上市公司都是在定增前就启动项目，资金主要靠，而增发后再将增发融得的资金置换出资金，增发资金则是通过增发项目。“甚至不少PE机构还会拿着项目去找上市公司，再通过银行对优先级配资来做。”

　　“定增项目找银行配资就是一个拼关系的过程。往往银行在配资时的资金成本就决定了项目到底利润怎样。更重要的是，银行资金成本有一个浮动空间。”一家券商人士表示。

　　这位券商人士告诉记者，同样的定增项目要到市场去询价，差别很大;况且，如果和银行资管部或者零售部的关系好，资金的价格就要低很多，再通过杠杆来放大，对劣后资金的利润会有很大影响。

　　“去年一个项目找银行拿优先资金，资金的价格是7.5%，但是市场外的资金8%，0.5%的空间看似很小，但是劣后资金最后利润多了2%。”该券商人士表示。

　　“在之前的项目中，杠杆很大，劣后资金一方面是赌股价上涨，一方面就是做高股价。优质一点的项目都能大赚一笔。这两年，上市公司定增项目优先级配资的成本在不断上涨，也是因为银行意识到了其中的问题。在杠杆比较高的时候，劣后资金根本就不经跌，让优先级的银行理财资金同样面临了风险。”上述券商人士表示，这也是银行调整了优先级配资杠杆的原因。

　　更有意思的是，在定增项目数量暴增的情况下，逐渐出现了一些空手套现象。一家PE公司人士告诉记者，对于一些发行有点困难的定增项目，上市公司或其控股大股东可能会对定增资金进行兜底或者担保，保证定增资金10%的年收益。

　　“在这种兜底协议之下，银行理财对优先级的配资不变，那么劣后很容易就进行无风险套利，就是一笔只赚不赔的买卖。更胆大的，会在结构化产品中嵌套有限合伙基金，进一步通过杠杆来放大收益。”上述PE人士表示，这种稍作变化的模式很多，银行理财仅仅是被利用来放大利润。

　　“风险肯定是有的，相比券商、基金或者PE，银行对上市公司的熟悉度要差太多了，投资的能力也弱一些。但是，从银行角度出发，内部风控肯定是对杠杆比例控制和设定合理的补仓线、平仓线。”一家股份行人士直言。

　　这位股份行人士表示，这是一种双赢的业务。“银行理财资金能够获得稳定的收益，而上市公司也可以顺利的募资。这种资金的供给和需求都是存在的。”

　　他认为，银行做定增结构化产品，而非直接对接上市公司定增也是出于无奈，此前，银监会曾发布《关于进一步加强商业银行个人理财业务投资管理问题的通知》，明确理财资金不得投资上市公司非公开发行或交易的股份。

　　更为值得关注的是，不少私募在上市公司定增项目中赚得盆满钵满。据了解，PE在上市公司定增项目中的角色往往是劣后，擅长的就是做股价。“会将二级市场股价炒作和定增结合起来做，去年很多PE利润都超过40%。”

　　然而，上述PE人士也表示了担忧：“最好的时机已经过去。银行杠杆降低，资金成本上升，股价的不确定性越来越大，无风险获利难度是越来越大了。”

　　“对银行理财资金的投资渠道肯定会有一些影响，毕竟要看具体文件和实施的力度。如果定增项目一年期和三年期的都被叫停，那么银行理财资金能投资的地盘就又缺一角。”上述股份行人士表示。