维基揭密

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千亿爆款产品频出之下：麦肯锡总结中国公募六大趋势维基揭密

洪小棠 近年来，中国公募行业的高速发展正在引起国际机构的关注。

1月21日全球管理咨询公司麦肯锡发布了中国公募基金行业报告《中国一流的公募基金离世界一流还有多远？》

报告认为，虽然在中国大资管体系中，公募基金在主动管理、人才机制和投资者教育上具有一定先发优势，但是与全球领先资管公司相比，其在商业模式和体系化、机构化、规模化、数字化能力建设和金融科技的应用方面尚有较大提升空间。

公募或呈现六大趋势

麦肯锡全球董事合伙人马奔表示，中国大资管行业经过了三个阶段：2017年之前是非常高速增长的阶段，这个阶段在资产端是由影子银行这一业务模式来驱动的；在2018年4月资管新规发布之后，从2017年底至2020年底，为行业的结构性改革期，从影子银行到资本市场，从通道的主动管理到产品的净值化转型，虽然这个期间数字是没有变化的，但是其实不同机构之间的增速是有比较大的变化；以及2020年上半年主动管理类机构第一次整体规模超过了正在积极转型主动管理的机构，主动管理机构整体的管理规模占到了51%。

麦肯锡认为公募基金业务将在2019-2025年达到18%的年均增长速度，成为大资管各类牌照中吸引新增资金的领头羊。同时，未来5-10年中国公募基金行业的发展将呈现六大趋势：

趋势一：零售资金将是公募业务未来最重要的新增资金来源，预计到2025年零售业务将为公募基金创造约16万亿元人民币的增量资金规模。同时，“基金赚钱、基民亏钱”局面将逐步被打破。

趋势二：竞争与合作并存，以银行和保险为主的金融客户仍将是公募基金重要的机构客户。麦肯锡预计，至2025年，包含金融机构和养老金在内的全量机构客户将会为中国公募基金市场带来约12万亿的增量资金。其中，蕴含大量存款和保险浮存金的银行和保险客户是除一、二支柱养老金外重要的机构客群，它们未来将在互补类的投资能力、理财替代和资产配置等解决方案能力方面与公募基金加强战略合作。

趋势三：养老金体系结构化改革将带来一二支柱委外和养老金三支柱机遇。在一支柱省级统筹和二支柱覆盖度扩大的趋势下，一二支柱养老金可投资资产将保持稳定的两位数增长。在顶层政策的推动下，三支柱有望在未来5年迎来潜在的爆发式增长机遇。

趋势四：权益产品和固收+产品将引领市场增长，资管机构将持续推进产品策略多元化。资本市场改革和资管新规下理财替代趋势将驱动权益和固收+产品加速增长。同时以被动、量化、跨境为代表的策略增速将快于整体增速。

趋势五：中国公募基金全球化投资将进一步加速。2016年到2020年第三季度，我国公募基金港股投资市值年化增速达62%，QDII基金规模年化增速约14%。麦肯锡预计未来5年，随着跨境投资通路和额度的逐步放开，公募基金的全球投资规模将进一步扩大。

趋势六：行业局部马太效应将加剧。行业的头部集中效应正在逐步显现，在权益和宽基指数等细分市场尤为明显，截至2020年底，当年新发规模排名前20的主动权益类基金贡献了71%的新发市场份额；截至2020年第三季度，规模排名前5的沪深300ETF基金贡献了83%的市场份额，规模排名前5的上证50ETF基金贡献了超过99%的市场份额。

建设八大核心能力

不过麦肯锡认为，公募基金在大资管行业中具有历史业绩、人才机制、投资者教育等先发优势，但也看到与全球头部的资管公司相比还是有很大的差距，差距的背后则是核心能力的差距。

“高度依赖明星基金经理或者渠道资源禀赋的模式并不可持续，与全球领先资管机构相比，中国公募基金欠缺的不是发展机遇和发展理念，而是机构化、体系化的核心能力。如何抓住市场发展趋势风口, 建立差异化业务模式，应用多元化增长杠杆，推动数字化转型和打造文化体系都离不开核心能力建设。”马奔表示。

根据麦肯锡调研，资管机构的净流入增长来源中，约1/3 源于超越市场基准的投资业绩，另外的 2/3则源于市场定位和分销能力。为了弥补与世界一流机构的差距，中国领先公募基金未来应重点建设八大核心能力：

一、专业化、工业化、系统化的投研能力。

二、战略合作伙伴导向的零售渠道分销能力。

三、客群需求和解决方案导向的机构直销能力。

四、数字化营销影响力。

五、专业化产品管理能力。

六、主动量化的全面风险管理能力。

七、全面赋能业务的资管科技和数据应用能力。

八、战略导向的人才管理能力和企业文化建设。

此外，针对目前中国公募行业一些较有争议的业绩和规模之间的矛盾，马奔表示，中国的公募基金产品在产品维度的平均管理资产规模上是大幅度低于全球市场的，在这背后一部分原因是新发生态导致的。在过去几年随着整个财富管理业务提升、投顾业务提升，产品持盈也变得越来越重要。我们认为未来随着整个持盈的提升，中国产品格局变化、包括头部机构马太效应的集中，大型产品会越来越多。那么很多头部的公募基金会思考怎么去解决管理资产边界的问题，让投研模式更好地承载大规模的投资。我们相信随着单一产品的管理规模越来越大，中国的公募基金会更好地探索工业化、团队式的管理平台的模式，更好地去匹配管理规模。

而对于目前中国公募机构基金经理持股抱团现象，麦肯锡认为，这背后是整个价值投资的方向带来的。中国在2018年之后整个市场逐步切换成价值投资，对于一些主行业赛道的战略标的市场上形成了一些认同，当然估值的高低麦肯锡不做评价，这是市场发展阶段带来的问题。

“事实上从策略多元化和跨境投资的展开，有了跨境之后可选择的标的就越来越多了，策略多元化会用更多的方式创造价值。整个投研更多元化，可以逐步地化解类似于这样的问题。”麦肯锡认为。

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