股票投资小常识：投资大师彼得.林奇有句名言就是,“不要抄底”。意思是,如果投资者确信在公司基本面没有出现大的问题时股价下跌到合理估值水平之下,就可以考虑购买,而不必试图预期底部。

蔡蒿松

管理基金：诺安成长混合基金（320007）、诺安和鑫灵活配置混合基金（002560）

三季度全面复工是大概率事件，不宜悲观。目前影响市场的系统性风险只有疫情二次爆发和流动性收紧两个因素，全球疫情常态化已成必然，流动性在经济好转之前或有微调但大幅度变化概率较小，因此在这两个大前提不会发生的情况下，仅需要去关注行业本身的情况和股价预期。

展望未来，三个大的判断：

第一，系统性风险发生的概率较低。影响市场的系统性风险只有疫情二次爆发和流动性收紧两个因素，全球疫情常态化已成必然，流动性在经济好转之前或有微调但大幅度变化概率较小，因此在这两个大前提不会发生的情况下，仅需要去关注行业本身的情况和股价预期，中美贸易战的边际影响在减弱，不再是新增信息。

第二，科技成长修复性行情。从细分行业来看，医药消费等疫情受益行业都已经出现了较大幅度的涨幅，下半年看好成长修复性行情。例如：消费电子从四季度开始到明年年中的消费修复，二三季度的拉货，业绩确定性行情；半导体目前压制的因素主要是华为未来的不确定和解禁减持压力，观察七月中旬华为事件的定论。

第三，维持高仓位。今年的关键之关键是流动性宽松，这是做出所有决策应该首先要考虑的东西。在货币宽松的大背景下，长中短逻辑都可关注，长逻辑看空间，短逻辑看高低切换。

注：蔡嵩松先生，博士，曾先后任职于中国科学院计算技术研究所、天津飞腾信息技术有限公司、华泰证券股份有限公司，2017年11月加入诺安基金管理有限公司，任研究员。2019年2月起任诺安成长混合型证券投资基金基金经理，2019年3月起任诺安和鑫灵活配置混合型证券投资基金基金经理。

罗春蕾

管理基金：诺安主题精选混合基金（320012）、诺安积极配置混合基金（006007、006008）

由于上半年必需消费品的极致演绎，相关股票的估值水平均处于历史高位，有的个股甚至处于历史最高位。而且，这种高股价主要是由估值推动，而非业绩推动的。那些屡创新高的股票中有不少因疫情因素今年业绩是下滑的。因此，我们判断随着疫情逐步得到控制，宏观经济日渐恢复，市场风格可能渐渐转向至低估值的、与经济复苏相关度更高的行业。但无论市场风格如何切换，本基金依然会坚守大消费赛道，选择长期基本面向好，同时在估值上有一定安全边际的公司做长期配置。

注：罗春蕾女士，硕士，曾先后任职于中信证券股份有限公司、长盛基金管理有限公司、银华基金管理有限公司，从事医药行业研究工作。2011年12月加入诺安基金管理有限公司，历任研究员。2015年9月起任诺安主题精选混合型证券投资基金基金经理。2019年1月起任诺安积极配置混合型证券投资基金基金经理。2019年2月起任诺安益鑫灵活配置混合型证券投资基金基金经理。

王创练

管理基金：诺安价值增长混合基金（320005）、诺安安鑫混合基金（002291）、诺安研究精选股票基金（320022）

展望三季度，宽信用是三季度主旋律，充裕的货币将依然贯穿下半年，剩余流动性先降后升，维持偏松状态。在剩余流动性时钟框架下，股票仍强于债券。在流动性和信用双宽松的基础上，顺周期的地产金融、包括具备一定盈利确定的工程机械龙头有机会迎来修复。在估值均衡回归后，相对景气决定长期的风格，因此高景气高成长的行业也依旧有结构性机会。

注：王创练先生，博士，曾先后任职于特区证券研究所、南方证券研究所、长城基金管理有限公司，2008年3月加入诺安基金管理有限公司，历任研究部副总监。现任研究部总监、首席策略师（总助级）。2017年3月至2018年6月任诺安平衡证券投资基金基金经理。2015年3月起任诺安研究精选股票型证券投资基金基金经理，2018年3月起任诺安安鑫灵活配置混合型证券投资基金基金经理，2018年6月起任诺安成长混合型证券投资基金基金经理，2019年1月起任诺安价值增长混合型证券投资基金基金经理。

曲泉儒

管理基金：诺安新动力混合基金（320018）、诺安益鑫混合基金（002292）

下半年50可能有一次较为强势的反弹，有以下几个理由，最核心的变量还是经济预期的变化：一是还是看历史规律，历史上500强于50的时候并非都一蹴而就，在2012年底、2014年下半年和2017年初，在趋势500强于50在腰部的阶段，50都有一次强势的反抽，如果相信历史规律，目前在500强于50处于腰部的阶段，50或还有一次反抽。二是从基本面维度来看，下半年经济复苏和流动性边际收紧是大概率事件，在这种背景下顺周期、可选消费和金融有可能会得到基本面快速反弹的机会，而代表500的中小市值股票在流动性边际收紧的背景下或阶段性表现弱势。三是从估值维度看，虽然券商处在历史平均估值水平，但保险和银行的估值已经处在历史的绝对低位，向下风险极其有限。

注：曲泉儒先生，硕士，曾任远策投资管理有限公司研究员、长盛基金管理有限公司投资经理。2016年加入诺安基金管理有限公司，任投资经理。2019年4月起任诺安新动力灵活配置混合型证券投资基金基金经理、诺安益鑫灵活配置混合型证券投资基金基金经理。

杨琨

管理基金：诺安改革趋势混合基金（001780）、诺安新经济股票基金（000971）、诺安新兴产业混合基金（008328）

目前，我国对经济的刺激是温和的，所以我们复苏的力度可能会弱于08-09年，但是复苏的大方向是确定的，道路是曲折的。股市会走在经济复苏之前，结束在通胀起来之时。在经济没有完全恢复之前，各方面的政策是不会马上退出的，而且上半年推出的政策要看到执行的效果也需要几个季度的时间，所以市场在此期间仍然是可以有所作为的。

我们将持续不断的努力提升发掘机会的能力，拓宽视野。一方面我们会选择布局左侧品种，作为中长期的投资标的。左侧布局的主要问题在于机会成本和时间成本。保持对行业和公司的紧密跟踪，尽量减少过早的布局，减少时间和机会成本。一方面紧跟行业变化和重点上市公司，对于行业重要的拐点性变化，对业绩可能存在持续超预期的以及公司竞争力持续提升的个股进行重点的右侧配置。

注：杨琨先生，硕士，曾先后任职于益民基金管理有限公司、天弘基金管理有限公司、诺安基金管理有限公司、安邦人寿保险股份有限公司，从事行业研究、投资工作。2014年6月7日至2015年7月8日任诺安新动力灵活配置混合型证券投资基金基金经理。2017年5月加入诺安基金管理有限公司，任基金经理助理。2017年8月任诺安改革趋势灵活配置混合型证券投资基金基金经理，2019年1月起任诺安优化配置混合型证券投资基金基金经理，2019年2月起任诺安新经济股票型证券投资基金基金经理。

韩冬燕

管理基金：诺安行业轮动混合基金（320015）、诺安恒鑫混合基金（006429）、诺安先进制造股票基金（001528）、诺安中小盘混合基金（320011）

从长周期宏观现实的角度而言，世界范围内经济长周期压力目前依然存在，叠加疫情，经济依靠逆周期政策调节修复的过程应该会比较漫长。但我们可以观察到，这一轮美国流动性的注入和政府财政的刺激是前所未有的，纳斯达克综合指数目前相应接近历史高点，当然，反弹的过程我们也看到结构分化的过程，从行业的特点来看，美股五大科技龙头的贡献非常大。A股市场从年初到年中是结构性的牛市，从行业角度看，医疗、TMT、消费仍然是表现最好的行业。

从资产配置角度来看，中国权益资产相较其它大类资产更能代表未来，流动性宽松对金融市场的影响也会是比较有利的一大因素，我们对A股市场乐观但不激进，全球经济增长方式在发生巨大变化、面临较大压力的阶段，我们应该努力寻找着眼中长期的结构性机会，努力成为选股者，重点关注那些代表产业结构未来转型方向的行业中，持续进化、能够从存量进攻和增量增长中获益的优质公司，不可否认的是，这些优质的公司正在享受越来越高的甚至已经比较昂贵的估值，市场潜在的风险是，这类资产能不能通过持续的增长带来回报率，这使得我们需要进一步加强研究并更多地考虑调整压力。另外，宏观的风险上，在政策的支持下，经济虽然正在出现复苏迹象，短期疫情的负面影响正在消退，然而政策并不能阻止病毒传播，如果到了秋季感染率再次上升，经济会不会二次探底，现在还没法判断。

长期而言，中国宏观经济正在走向高质量发展的路上、风险溢价水平对权益类资产长期有利、中国权益资产在全球对比中有较大吸引力等因素继续支持A股市场长期向上，但节奏上的震荡风险依然需要考虑，中国新经济增长动能的培育、改革的持续推进和整体中美关系的进展等都需要时间来实现，在优质资产已然享受昂贵估值的市场现实下，更需要精选结构和个股。在结构和个股的选择上，我们会坚持动态的视角努力寻找长期空间、中期趋势和短期业绩更好的契合点；在结构和个股的迭代过程中，我们需要从机会成本角度做更多的风险收益比较和权衡分析；我们未来将在这两个方面努力提升，争取为持有人获得更优秀的长期投资回报。

注：韩冬燕女士，中国国籍，硕士，曾任职于华夏基金管理有限公司，先后从事于基金清算、行业研究工作。2010年1月加入诺安基金管理有限公司，从事行业研究工作，现任权益投资事业部总经理。2015年11月起任诺安先进制造股票型证券投资基金基金经理，2016年9月起任诺安中小盘精选混合型证券投资基金基金经理，2017年6月起任诺安行业轮动混合型证券投资基金基金经理，自2019年4月起任诺安恒鑫混合型证券投资基金基金经理。

蔡宇滨

管理基金：诺安策略精选股票基金（320020）、诺安低碳经济股票基金（001208）、诺安平衡混合基金（320001）

一边是估值高高在上的抱团股，另一边是估值在底部的传统行业。我们有理由相信一轮风格切换迟早都会到来，从利率和基本面来看，低估值板块的配置机会可能已经来临。利率抬升后，银行保险相对受益，关于利率对金融股价值折损的担忧有所缓解。从基本面看，二季度肯定不是周期的高点，房地产投资刚刚恢复，基建新项目还没开始拉动需求，下半年低估值板块业绩超预期的概率不低。

此外，目前估值差别和基金配置偏离已经到了一个比较极致的位置，部分行业估值甚至超过了2015年高点，但流动性无法和当时相比。人多的地方可能比较危险，而相对低配和低关注度的板块吸引力上升。

注：蔡宇滨先生，硕士，曾先后任职于IMI亚太总部、招商证券，2014年3月加入诺安基金管理有限公司，历任研究员、投资经理。2017年12月起任诺安平衡证券投资基金基金经理，2018年6月起任诺安策略精选股票型证券投资基金基金经理，2019年1月起任诺安低碳经济股票型证券投资基金基金经理。

张强

管理基金：诺安灵活配置混合基金（320006）

对于市场的看法，维持全年并不乐观的判断。市场目前在国内外市场复工复产、对疫情情绪的钝化、以及货币放水的影响下，选择忽略了疫情对经济的影响，指数基本创了疫情以来的新高，无论美股还是A股，风格上都日趋极致化，所谓强者恒强，抱团的特征更趋强化。从国内货币、财政政策看，边际上已经开始减弱，利率上升已经反映在债市暴跌，在盈利、流动性和风险偏好的综合框架中，前两者都是变弱的。目前基金之间的收益差距不算大（最高的领先平均收益大约15%左右），三四季度有可能是基金的决赛关键盘。当前灵活配置计划一方面保持较低的仓位防御风险，另一方面提高市场敏锐度，自下而上寻找有机会的公司做加法，争取每一笔投资都实现绝对收益，这样也为全年实现比较好的绝对收益目标打下基础。从上半年的收益看，选股贡献还比较有效，下半年会继续强化选股的绝对收益。

股票投资小常识：只要你投资的企业在赚取真金白银。别的投资者就一定会来。

注：张强先生，中国国籍，硕士学位，6年证券从业年限，具有基金从业资格。曾就职于中化招标有限责任公司，任项目经理，后就职于齐鲁证券资产管理公司、民生加银基金管理有限公司，任研究员。2015年6月加入诺安基金管理有限公司，任基金经理助理。2017年3月起任诺安灵活配置混合型证券投资基金基金经理。

吴博俊

管理基金：诺安进取回报混合基金（001744）、诺安创新驱动混合基金（001411、002051）、诺安优化配置混合基金（006025）、诺安优势行业混合基金（000538、002053）、诺安优选回报混合基金（001743）

展望2020全年，疫情冲击有所缓解，后续宽财政+松货币+扩消费+促产业+改制度+稳就业组合拳可期，经济在疫情冲击下有压力，但能保持一定的韧性。其中：稳增长尚需宽财政，主抓手仍是扩基建、平滑隐性债务和专项债；房地产调控严中有松，各地有望差异化松动。

就大类资产配置而言，我们认为震荡是2020年的关键词，风险偏好的变化可能成为影响资产配置的关键因素，但需要关注可能的黑天鹅事件的突发，大类资产配置整体维持稳健为主。

股票投资方面，2020年优质蓝筹股以及低估值业绩增长的成长股都依然会是我们投资的主要方向。对于股市来讲，经济弱企稳，货币相对宽松的预期仍在，如国企改革、战略新兴产业等政策相关的主题投资也会不断挖掘。但在震荡市场中，我们会更注重个股的业绩增长以及转型的实际落地效果选股。另外云游戏、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药、房地产后周期等还是值得重点关注。同时关注政策放松的机会。

债券配置方面，震荡市中，我们会适当加大在高等级、短期限的债券的配置比例以获取稳定的收益。对于债市来讲，弱势震荡行情或将延续，在规避部分信用等级低的企业债违约风险同时，继续维持高等级、短期限的债券作为本产品投资部分。

注：吴博俊先生，硕士，2008年加入诺安基金管理有限公司，历任研究员、基金经理助理。2019年1月至2020年4月任诺安益鑫灵活配置混合型证券投资基金基金经理。2014年6月起任诺安优势行业灵活配置混合型证券投资基金基金经理，2015年6月起任诺安稳健回报灵活配置混合型证券投资基金基金经理及诺安创新驱动灵活配置混合型证券投资基金基金经理，2019年9月起任诺安优化配置混合型证券投资基金基金经理，2020年4月起任诺安进取回报灵活配置混合型证券投资基金基金经理。

张堃

管理基金：诺安先锋混合基金（320003）

展望未来一段时间的市场情况，我们认为市场流动性尽管边际上进一步宽松的概率不大，但已经足够保持市场活跃度，我们对于市场持乐观的态度。一方面，在全球货币宽松的背景下，A股市场相对于海外市场仍有性价比优势，外资进一步流入的概率较大，部分能够保持长期稳定增长的行业龙头可能有进一步拔估值的空间，至少短期大幅杀估值的概率不大；另一方面，小市值公司中仍有不少估值较低、业绩增速较高的标的可供挖掘；再次，从目前疫情的演绎方向看，疫情对于经济的影响可能不必过于悲观，政策刺激效果最终将反映在经济复苏上，包括可选消费在内的周期板块目前都处于低估值状态，我们认为未来也会有较好的投资机会。所以，整体上我们会以乐观的思维去构建组合，选择估值与业绩匹配度高的标的。

注：张堃先生，硕士，曾任职于国泰君安证券股份有限公司、长盛基金管理有限公司，从事策略研究分析工作。2014年5月加入诺安基金管理有限公司，历任基金经理助理。2015年8月至2020年4月任诺安新动力灵活配置混合型证券投资基金基金经理。2020年4月起任诺安先锋混合型证券投资基金基金经理。

史高飞

管理基金：诺安高端制造股票基金（001707）、诺安利鑫混合基金（002137）

三季度市场趋势向上的概率较高，个股机会与指数机会并存。策略上，保持与市场平均水平的仓位，紧紧围绕补短板行业进行调仓布局是机构配置的核心逻辑，要时刻警惕泡沫化风险。如前述，我国已经进入了产业全面向高端化升级的进程，这极有利于本基金所配置的高端制造方向，为此，本基金也将持续围绕制造业高端化方向进行布局和微调，在控制好风险的同时，为投资者提供分享中国制造向高端化升级的历史机遇。

注：史高飞先生，硕士，具有基金从业资格。自2009 年7 月至2010 年1 月在中邮创业基金管理有限公司任研究员。2010 年4 月加入诺安基金管理有限公司任基金经理助理。2015年4月至2017年11月任诺安成长混合型证券投资基金基金经理，2015年1月至2019年2月任诺安新经济股票型证券投资基金基金经理。2017年6月起任诺安高端制造股票型证券投资基金基金经理，2019年3月起任诺安利鑫灵活配置混合型证券投资基金基金经理。

李玉良

管理基金：诺安多策略混合基金（320016）、诺安景鑫混合基金（002145）、诺安精选回报基金（002067）、诺安稳健回报混合基金（000714、002052）

2020年2季度，国内新冠疫情逐步得到控制，但疫情在海外蔓延并走向失控。国内经济率先从疫情的阴影下走出。部分经济指标尤其是工业生产同比已经恢复正增长。国内政策发力点由货币政策转向财政政策，货币政策边际上有所回收。

在美联储大幅降息及无限量QE强力政策下，美股走出V型反转并屡创新高。A股经过3月份的调整，二季度重拾升势。纵观二季度，中证100上涨10.72%，中小板指上涨23.24%，创业板指上涨30.25%。成长股延续相对强势的表现。

注：李玉良先生，博士，曾任职于中国工商银行股份有限公司，从事内部风险管理及稽核工作。2010年6月加入诺安基金管理有限公司，历任产品经理、基金经理助理。2015年3月起任诺安中证创业成长指数分级证券投资基金基金经理，2015年7月起任诺安多策略混合型证券投资基金基金经理，2016年3月起任诺安精选回报灵活配置混合型证券投资基金基金经理，2016年9月起任诺安积极回报灵活配置混合型证券投资基金基金经理、诺安优选回报灵活配置混合型证券投资基金基金经理、诺安进取回报灵活配置混合型证券投资基金基金经理、2018年7月起任诺安景鑫灵活配置混合型证券投资基金基金经理。

股票投资小常识：在各种利好消息里面选择出拥有好行业的股票，投机虽然最重要的是大盘和题材热点，但是想尽可能的提高收益，就要多考虑股票的综合情况。

宋德舜

管理基金：诺安沪深300指数增强基金（320014）、诺安积极回报混合基金（001706）、诺安鸿鑫混合基金（000066）

结合国内外宏观情况，股票投资方面，优质蓝筹是主要投资的方向，积极参与新股申购，争取获得确定性较强的回报。

注：宋德舜，经济学博士，具有基金从业资格，曾任招商银行计划财务部资产负债管理经理，泰达荷银基金管理有限公司风险管理部副总经理。2010年4月加入诺安基金管理有限公司，曾任诺安基金管理有限公司投资经理。2012年12月至2015年3月任诺安中小板等权重交易型开放式指数证券投资基金联接基金基金经理，2011年4月至2017年8月任上证新兴产业交易型开放式指数证券投资基金基金经理、诺安上证新兴产业交易型开放式指数证券投资基金联接基金基金经理，2012年12月至2017年8月任中小板等权重交易型开放式指数证券投资基金基金经理。2019年3月起任诺安沪深300指数增强型证券投资基金基金经理，2019年8月起任诺安积极回报灵活配置混合型证券投资基金基金经理，2020年5月起任诺安鸿鑫混合型证券投资基金基金经理。

路龙凯

管理基金：诺安中证500指数增强基金（001351）

展望下半年，货币条件仍然较为宽松，未来仍然有降息降准的可能，尤其是二季度经济增速恢复速度不及预期，央行仍然要在货币上给予支持。预计未来一个季度，我国仍然处于经济缓慢回升叠加货币宽松的环境中，未来可能长时期保持低利率环境，房地产收益率维持较低水平，风险资产处于有利的位置。同时也会关注下半年的风险事件疫情在国内再次失控，宏观经济失速，中美贸易关系恶化，人民币汇率波动。

注：路龙凯先生，硕士，具有基金从业资格，曾先后任职于中国人民健康保险股份有限责任公司、泰达宏利基金管理有限公司、建信基金管理有限责任公司，从事投资管理工作。2017年11月加入诺安基金管理有限公司，从事投资管理工作。2018年4月至5月任诺安和鑫保本混合型证券投资基金基金经理，2018年5月至2019年11月任诺安和鑫灵活配置混合型证券投资基金基金经理，2018年2月至2020年4月任诺安景鑫灵活配置混合型证券投资基金基金经理。2019年2月起任诺安中证500指数增强型证券投资基金基金经理。

梅律吾

管理基金：诺安创业板指数增强基金（163209）、诺安中证100指数基金（320010）

本季度国内新冠疫情逐渐消退，复工和复产持续推进。此外在宽松货币和财政政策刺激之下，国内经济逐渐企稳并开始复苏。因此A股市场上演了惊天逆转行情，但是结构分化严重。医药、电子和食品饮料等消费类股票，由于业绩增长趋势明确，广受各路资金追捧，估值水平持续提高，由此掀起了波澜壮阔的牛市行情。金融地产等周期类股票表现沉寂。

注：梅律吾先生，硕士，具有基金从业资格，曾任职于长城证券公司、鹏华基金管理有限公司。2005年3月加入诺安基金管理有限公司，历任研究员、基金经理助理、基金经理、研究部副总监、指数投资组副总监，现任指数组负责人。曾于2007年11月至2009年10月担任诺安价值增长股票证券投资基金基金经理，2009年3月至2010年10月担任诺安成长股票型证券投资基金基金经理，2011年1月至2012年7月担任诺安全球黄金证券投资基金基金经理，2011年9月至2012年11月担任诺安油气能源股票证券投资基金（LOF）基金经理，2017年8月至2017年10月任中小板等权重交易型开放式指数证券投资基金基金经理，2017年8月至2018年8月任诺安上证新兴产业交易型开放式指数证券投资基金联接基金基金经理，2015年6月至2019年1月任诺安中证500交易型开放式指数证券投资基金联接基金基金经理，2012年7月至2019年5月任诺安中证创业成长指数分级证券投资基金基金经理，2017年8月至2019年6月任上证新兴产业交易型开放式指数证券投资基金基金经理，2014年2月至2019年7月任诺安中证500交易型开放式指数证券投资基金基金经理。2012年7月起任诺安中证100指数证券投资基金基金经理，2018年8月起任诺安沪深300指数增强型证券投资基金基金经理，2019年1月起任诺安中证500指数增强型证券投资基金基金经理，2019年5月起任诺安创业板指数增强型证券投资基金（LOF）基金经理。

风险提示：本材料为诺安基金观点，不作为投资建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表达的意见并不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者投资于本公司管理的基金时，应认真阅读《基金合同》、《托管协议》、《招募说明书》等文件及相关公告，如实填写或更新个人信息并核对自身的风险承受能力，选择与自己风险识别能力和风险承受能力相匹配的基金产品。投资者需要了解基金投资存在可能导致本金亏损的情形。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人管理的其他基金的业绩不代表对本基金业绩表现。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人提醒投资者基金投资的买者自负原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负担。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。

股票投资小常识：俭以养德，静而生慧。周期有很强的惯性，不是V型翻转。