一、股票质押概念

介绍：股票质押一般被称为股票质押融资、股票质押业务，它不仅是券商的一项业务，也是银行、信托的业务，它是个人或企业将上市公司股票作为质押担保进行贷款，到期后归还借款解冻质押证券的一种行为，是上市公司股东的重要融资渠道之一。从业务定位来看，股票质押交易定位于服务实体经济，解决中小型、创业型上市公司股东融资难的问题。绝大多数资金融入方为上市公司主要股东，且资金主要用于企业经营周转，与其他杠杆资金（比如融资融券中的融资）加杠杆用于购买股票有明显不同。

股票质押与股权质押、股票质押式回购的区别：从定义来看，股权质押是指出质人以自己拥有或有权处分的股份有限公司(上市或非上市公司)的股权或有限责任公司的股权作为质押担保，向券商、银行、信托等贷款；股票质押是以上市公司股权（以股票形式来表现）作为质押，向券商、银行、信托等贷款；股票质押式回购是专指在券商办理的股票质押业务，也就是场内股票质押。因此，这三个的关系是一种包含与被包含的关系，其中股权质押>股票质押>股票质押式回购。

股票质押与融资融券的区别：（1）两者最大的区别是用途不同。其中，融资融券中的融资，获得的资金通常必须用来购买上市证券；而股票质押融得的资金用途都有一定要求，比如证券公司股票质押要求资金只能用来弥补流动性不足。（2）担保物不同：融资融券中，担保物既可以是股票，也可以是现金。股票质押则不同，它主要是以取得现金为目的，因此担保物不可能再用现金，它的主要担保物是有价证券，例如上市公司股票、证券投资基金以及公司债券等。（3）资金融出主体不同：融资融券的资金融出主体是证券公司，同时证券金融公司（即证金公司）向证券公司提供转融通（美国采取市场分散授权模式，融资资金的中介有证券公司和证券金融公司，但最终的资金融出方通常是银行）。股票质押的资金融出主体则包括券商和银行，另外还有信托公司。（4）杠杆比例与风险控制不同：融资融券由于有专门的账户记录，因此监控其市值变化、测算风险程度和要求追加保证金相对都是比较容易的。股票质押虽然其资金用途会有限制，但监控难度大得很，比如当股票市值下跌，借款债权的风险就随之增加。（5）产品属性不同：融资融券是一种标准化产品，在交易规则和合约细节上都有比较明确具体的安排或规定。股票质押则不是一种标准化产品，在本质上更体现了一种民事合同关系，在具体的融资细节上由当事人双方合意约定。（6）对机构投资者的影响不同：对个人投资者而言，如果融资的目的是用于购买股票，融资融券和股票质押都可以取得相同的效果。但两者对机构投资者的影响却不一样。比如对证券公司，融资融券拓宽了业务收入渠道，增加了盈利增长点，而股票质押对于券商来说盈利能力没有改变，融来的资金只能用于补充流动性资金不足。

股票质押与信用贷款的区别：对比上市公司信用贷款，股票质押更容易获取融资款，因为上市公司股票具有一定的流通性，对于金融机构来说，如果企业出现违约等情况，可以用质押的股票变现以弥补损失。对比上市公司信用贷款，股票质押的利率比较低，且流通股优于限售股。

分类：股票质押一般分为场外股票质押和场内股票质押。其中场外股票质押就是直接到中登公司营业大厅办理的股票质押业务，场内股票质押是指委托证券公司远程办理的股票质押业务。2013年5月以前，股票质押以场外股票质押为主，股票质押一直被银行、信托等机构垄断，造成券商等机构沦为通道方。2013年5月24日证监会正式推出股票质押式回购业务后（《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（试行）》），场内股票质押业务正式登上舞台。由于券商对标准化资产处置的明显优势，券商为主的场内股票质押业务开始慢慢侵蚀场外市场，现在券商占整个股票质押市场份额的为58.25%（2020年5月8日数据）。

影响因素：由于股票质押定位于服务实体经济，对实体经济进行融资支持，因此股票质押受信贷政策的影响。另外，股票质押涉及银行与非银金融机构之间的通道业务，因此，股票质押贷款业务也受到监管政策的影响。

二、股票质押发展历程

场外股票质押主导

2013年5月以前，股票质押以场外股票质押为主，股票质押的业务规模、涉及标的占A股市场比例都较小。其中，2012年股票质押规模超过2000亿元，占A股年末总市值22.91万亿元比重仅为0.9%，而同年发生股票质押的股票697只，占A股年末上市公司2472家比重仅28.2%。

场内股票质押快速发展

2013年5月，证监会正式推出股票质押式回购业务，同时上交所、深交所、中国结算发布《发布股票质押式回购交易及登记结算业务办法（试行）》。对比场外股票质押，证券公司开展的股票质押式回购（场内交易）的标的包括限售股，且期限不超过3年、手续简便、成本较低（信托融资成本在两位数以上，而股票质押式回购可以低至6.99%），不涉及过户、交易税收等问题。得益于灵活的业务模式和强劲的市场需求，证券公司股票质押式回购业务自2013年5月推出以来就蓬勃发展。我们从质押的交易股数来衡量股票质押业务的发展（这里不用交易参考市值，是由于市值还受股价波动影响，使得参考市值的扩张可能不是因为业务扩容而是股市上涨），2014-2016年质押的交易股数同比大幅提升，分别达到108.9%、81.9%、201.7%。

2017-2019年年由于货币政策、金融监管政策重视防范系统性风险，导致质押交易股数同比大幅回落。其中2017年资管新规影响通道业务，质押交易股数同比仅为14.0%；2018年业务监管加大，同时金融去杠杆政策，使得质押交易股数明显回落，降幅达到29.5%；2019年受结构性去杠杆的影响，质押交易股数继续下降28.5%。除了质押交易股数大幅回落之外，券商股票质押业务也出现爆雷，使得券商不得不计提资产减值，其中2018年有10家券商计提资产减值，金额达到36.2亿元，2019年则上升到十余家和76.4亿元。

股票投资小常识：纳斯达克在传统的交易方式上通过应用当今先进的技术和信息――计算机和电讯技术术使它与其它股票市场相比独树一帜,代表着世界上最大的几家证券公司的 519位券商被称作做市商,他们在纳斯达克上提供了6万个竟买和竟卖价格。

目前股票质押规模为4.38万亿（2020年5月8日数据，下同），占A股年末总市值60.5万亿元比重仅为7.2%，而同年发生股票质押的股票2968只，占A股年末上市公司3855家比重达到77.0%。

三、股票质押现状和趋势

根据中登公司A股质押总比例来看，从年初至今（5月8日）质押比例从7.97%下降到7.43%，处于下行阶段，表明目前A股股票质押风险仍未消除，后续券商股票质押业务依然承压。不过，随着经济企稳，股票质押比例也有望企稳。

四、股票质押相关金融服务和主要机构

1、中登质押（场外股票质押）

介绍：通过冻结客户的股票来完成股票质押关系，然后向客户放款。这种模式针对持有股票市值超过一定金额（一般为4000万以上）的个人或机构，流通股或限售股均可。

操作流程：

中登质押模式不成功的主要原因：融资金额不足信托公司的最低标准、限售股限售期太长（10个月以上）、申请质押的股票不符合要求（创业板、ST、PE超过80、PB超过7、上市公司有负面消息等）、质押股数超过总股本5%、股票流动性差（质押股数超过250日成交量的7倍）、董高质押的股数超过其持有的25%。

2、股票质押式回购（场内股票质押）

股票投资小常识：长线投资理论上不设时间长度，只要没有出现一定要卖出股票的理由，就可以一直跟踪投资。但个股仓位控制在25%以下，这是长线投资的重中之重。

主要流程：签署协议（融入方、融出方、证券公司各方签署《股票质押回购交易业务协议》）——交易申报（证券公司根据融入方和融出方的委托向深交所交易系统进行交易申报）——确认申报并发送（交易系统对交易申报按相关规则予以确认，并将成交结果发送至中国结算深圳分公司）——质押登记和清算交收（中国结算深圳分公司依据深交所确认的成交结果为股票质押回购提供相应的证券质押登记和清算交收等业务处理服务）

3、竞争格局

目前股票质押业务排名前十的券商包括海通证券、国泰君安、招商证券、中信证券、华泰证券、中信建投、中国银河、广发证券、国信证券和浙商证券。

股票投资小常识：股权激励的钱比提升业绩来的更快更容易。贪婪是无止境的。