读懂道德经、学会炒A股，祝大家周末愉快，欢迎来到【最纯正的价值投资家园】！这里我会跟大家分享最纯正的价值投资理念、方法和感悟，也希望更多人加入咱们的家园，一起成长、共赢牛熊！本文由张峰华撰写，孙文胜指导，感谢大家的支持！

投资的绝对真理只有一条！

鲁迅先生说：捣鬼有术也有效，然而有限，所以以此成大事者，古来无有。如果所有成功的人都在一条路上行走，那么为什么我们不能走同样的路？20世纪十大顶尖基金人9各半是价值投资，是否值得我们思考。

本周讲《道德经》第五章第二句：

天地之间，其犹橐籥（tuoyue）乎？

先说什么是橐籥？指的是古代冶炼时用以鼓风吹火的装置，犹今之风箱。古代的风箱是一个木制的盒子，然后里面有像打气筒一样的装置。

这里，我先跟大家说声抱歉！

因为今天的内容涉及到股票的顶部、底部的计算，而计算我们就必须去用数据去算，用专业知识去衡量，所以文章可能部分内容稍显专业，部分投资者可能看不懂，以后我尽量深入浅出通俗易懂，感谢大家的支持。

一、天地如风箱

股市也如风箱，股市逃不出牛熊的风箱、逃不出价值价值的风箱，上面有顶、下面有底、中间折腾。

所以，现在我请大家想象一下，如果一只股票上有顶、下有底，你能否在这支股票上赚到钱？

我想答案应该是肯定的，我也认为是这样！

赚钱本来就很容易，你在底部买进、在顶部卖出、随便他怎么折腾，你肯定能把这个钱给赚了。我不相信有人会傻到，在明知道是顶底的情况下，还专门反向操作，给别人送钱。

我们以上证指数为例，上证指数就有一个明显的风箱：

从有上证指数开始到现在，上证指数就凑出来一个明显的上有顶、下有底、中间在折腾的走势，你只要在每次下轨的时候买入优质标的，持有到上轨的时候卖出，我想你会非常有钱，多余的部分我们不要。

（1）1990年-1993年，从100点到2000点，赚19倍；

（2）1994年-2001年，从900点到2200点，赚1.4倍；

（3）2005年-2007年1月，从1200点到2800点，赚1.3倍；

（4）2008年底至2009年中，从1800点到3000点，赚0.6倍；

（5）2014年至2015年3月，从2000点到3500点，赚0.75倍；

现在，新的一波刚刚开始，随着时间的推移，这一波行情可能能到4000点，现在的目标还剩1000点，应不应该抓紧？

当然，有人会说你这是马后炮，都已经走出来了你才跟我说，是不是这样呢？

我说是这样的，因为我现在跟你讲过去，你已经拿不到了，对你没有任何好处，你说我是马后炮；

我现在把未来给你讲了，但是未来还有待时间去验证，你能不能熬得过去？后面的新粉丝进来一看，你又在讲过去，我马前炮到最后也还是马后炮。

当然这里要提醒一点大家的是，上证指数画的风箱是一个例子，真正个股的风箱要复杂得多！下面我就讲一下个股的风箱到底怎么算？

二、风箱怎么算？

（1）股市中蕴含的经济秘密

从1990年到2019年，如果按照现价计算，中国GDP上涨了30倍，但如果按照风箱的下轨计算，股市只上涨了25倍，这个数据蕴含了什么秘密？

我们给大家一个在线复利公式：

也就是说A股28年来年增长率为12.2%。

而这28年来中国的GDP年均增长率为14.4%，数据非常接近，这中间的内在关系是什么？——我的答案是：股市是经济的发展成果的展示。

中间的差距来源是IPO的市盈率和当前个股平均市盈率的差额。如图：

你可以去算一下中间的差距，两项数据相加，几乎能够得到一个和GDP几乎等同的数据。

（2）股市中的数学陷阱

A．寅吃卯粮

我们先来看中国GDP的图：

很明显的是中国GDP总量的图是典型的指数型增长，而第一张上证指数的风箱图，是典型的线性增长这两者是完全不同的。原因在哪里？

其实也不麻烦，就是从100点到2000点过于疯狂提前消耗了大量的未来积累。

这时候大家想一下，为什么很多好股票涨一波之后，就要休息半年甚至几年？或者是即使是一个非常优质的公司，但是一旦因为概念炒高之后我们都不建议大家买入？

原因就在于这里。

寅吃卯粮的结果，一定是卯时要饿肚子的。

B．空间缩小

除了这个数学陷阱，还有一个数学陷阱：通道空间的缩小。

一般的通道都是平行的，既然是平行线，那么随着指数的增高，虽然他们之间的空间没有变小，但是比例一定是不断缩小的。

如第一张图的风箱，通道垂直差距基本上是1400点。那么从100点涨到1500点到顶，就是15倍，但如果从2500点到3900点，那么只能赚56%，差距非常大。

所以这个通道你不能简单的去运用，如果真的这么简单，我也不可能跟你讲到这么久了。但有另外一种风箱却可以完美解决这个问题！

三、风箱的运用

股票投资小常识：在股价上涨过程中,时常会出现内盘大、外盘小的情况,此时并不一定表明股价会下跌。

上面的问题还没有解决，我们大谈应用是否不合理？不是，因为在这一篇里，我会通过实际的操作，跟大家把这个问题去解决掉。

也不废话，我们直接上案例（万科A）：

这一次我跟给的风箱底线是一个和GDP一样的指数增长曲线。为什么又变了？

原因很简单，万科A等大蓝筹一直不被市场看好，也没有怎么高估过，不存在寅吃卯粮的问题。

万科A后复权之后的结果是从2005年到2018年股价增长近16倍，年均上涨24%，而这个数据几乎等同于万科A的这些年扣非净利润的复合增速！

所以可以万科A的扣非净利润增速为基础算出不同时段万科A的风箱底线。

从2005年到2018年，在这个过程中，我们在万科A上三进三出：

一进万科

从2005年3月到2007年530行情卖出，因为当时权证有0.2倍杠杆，这一波涨幅是10倍，但是从3月到6月初，万科A跌幅达到25%，当时只有少数人拿住了。

除此之外，我们也确确实实承认，从530行情之后，万科A在此基础上又涨了1倍，如果吃到，那么第一波就是20倍的涨幅，我们没有享受到这一波泡沫。

不过，也就是那时候，我喊出了一个口号今年夏天不买股，买股就买银行股，当时点评的兴业银行也是翻了1倍，弥补了这个损失。

二进万科

2014年3月份，我看到了一个新闻，万科A当时的经理郁亮他说，现在他每个月都买一点万科A的股票，万科股票太便宜了，连她的女儿现在都说不让他买万科A。

我一听，就又去看万科、研究万科，确实便宜。当时我们点评的主要是华侨城A，我懂了下心思，换！就从华侨城A身上换到了万科A身上。

那一拨经历了2015年的股灾，但是作为重仓的品种万科A屹立不倒，连拉涨停，我们在2016年8月16日，全部出清，那一拨的涨幅大概是1.9倍。

三进万科

到了2017年2月份，我一看，万科A又跌下来了，业绩增长很快、还很便宜，三进万科的想法就出来了，当然中间万科挖了一个黄金坑，但我们毫不在意。

这只股票走的时候是2018年的一月份，41块钱一刀砍掉，那一波的涨幅是涨了1倍。

那么这个风箱到底靠不靠谱？我们拿整个行业的数据来看一看：

股票投资小常识：选择尽可能低价和低位的股票才会有更大的上涨空间，太高位的股票其实空间也不大。

图1：全国房地产住宅投资

图2：房地产指数走势

2005年至2018年，房地产投资（住宅）总共增长了10倍，从8535增长到了8593，全品类数据从13158增长到120263，基本上增涨了9倍多；而房地产指数1000点涨到2018年的11000多点，增加了11倍，这个数据相当接近。

所以，股票的风箱问题能不能解决？

能！其中的变量在于市场估值的预期。

当然我们的方法只适合于估值合理的好公司，对于不讲道理、只讲拳头的股票只能略微做出底部判断，请大家理解。

四、一般公司的顶底

上面的例子特殊点在于行业一直高速成长，而且成长速度差不多。如果遇到一般的企业或者行业我们怎么画？周期性等比较强的行业怎么画（暂不教授）？亏损企业又怎么画？

实际上有了以上的知识作为基础，按照这个思路，绝大部分公司的顶底都能被画出来。具体操作如下：

▼（1）以公司绝对低估的某一点作为起点，或者自行设置一个可接受的低估起点。

▼（2）以公司每年、每季度、或者每月的TTM扣非净利润增长作为指数，计算指数增长曲线。

▼（3）两个对应数据相乘则可以得出当下对应的低估价格。

▼（4）如需计算顶部，则把第一条中的低点改为合理估值点、或一定程度高估的点位，以此为起点计算，然后重复后面的结果。

▼（5）按照时间顺序把上述点位连接起来，然后就能得到一个股票顶底的风箱。

投资从来不简单，在这之后还有公司的生意模式、盈利模式、发展逻辑、内部治理、社会变迁等等方面的内容需要考虑，我们会一点一点教给大家。

总结而言：

以行业的发展数据、个股的发展情况，阶段性的画出股票的风箱底，再按照最高允许估值，平移出他的风箱顶，这个问题迎刃而解。

好了，今天的《道德经》就到这里结束了。

我更多的是希望大家都能够自己拿起《道德经》，寻找最真实，属于自己的那份得道！

最后我要提示大家别忘了周一的报告会哦！

撰文：张峰华   指导：孙文胜

文章主笔张峰华，指导孙文胜，感谢大家对我们两个人的支持和厚爱！也希望大家帮我们两人转发一下、留言一下、点赞一下，谢谢大家！

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本文观点由孙文胜（执业编号：A0600611010005）编辑整理。内容仅代表个人观点，不构成投资意见！本公众号上不提供具体的买入、卖出指导，过往战绩不预示产品未来表现。股市有风险，入市需谨慎！

最后，别忘了最重要的事儿！

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