◑不同的估值对应着不同的成长质量（速度&ROE）。

◑能够穿越周期的公司，始终在拥抱最in的产业趋势，由细分领域向上下游拓展从而实现平台化转型，并实现技术+产品不断迭代创新引领。

最近有朋友很纠结估值的问题，如何看待百倍PE的新兴产业？又如何看待50倍的格力？如果对自由现金流折现估值内涵理解不透，建议从行业、公司生命周期角度来理解。

这让我想到看到广发戴康团队的一篇旧文[渗透率各阶段，新兴产业如何演绎？]，对公司发展的生命阶段估值、股价表现做精彩总结。概要如下：

产业渗透的三阶段

第一阶段，破壁渗透期（渗透率从0%至20%以上，渗透率一阶导上行）；

第二阶段，高速渗透期（渗透率从20%-40%以上，一阶导维持高位）；

第三阶段，成熟饱和期，渗透率逐渐至天花板，一阶导回落至低位。

破壁渗透期：场景从0到1，公司戴维斯双击。

破壁渗透期，一方面是强劲的产业发展趋势，一方面是少数的竞争参与者环境，使得龙头公司在这一阶段可以尽享产业红利的蛋糕，业绩呈现高速增长特征。

高景气驱动的上涨行情下，龙头公司估值往往会抬升至60X-100X，并且往往达到整个产业发展周期的高位，也就是拔估值最快的阶段。全新领域的代表公司是赚钱效应最显著的时期，绝对股价多可翻3-6倍，相较wind全A超额收益多在200%-600%。

这一阶段，龙头公司的股价调整多与业绩担忧不相关，持续时间在1-2个月左右，回调幅度在20-30pct左右。在高估值及高涨幅下，股价调整或由于交易筹码密集调仓，或由于限售股解禁引发的情绪波动，但受到业绩担忧的影响均不大。

21年12月以来，新能源汽车产业链在非显著利空下出现了较大幅度回调，相对深幅的回调未必代表行情结束。历史上新兴产业龙头的市值高点不会在渗透率第一阶段就见到。

高速渗透期：从1到N，量增价跌，业绩出现颠簸，估值消化。

由破壁期迈入高速渗透期，产业趋势整体仍强劲，高景气方兴未艾。不过，随着蛋糕的增大，新玩家开始陆续入场，竞争格局逐渐复杂，技术迭代的需求上升，行业内部发展出现结构分化。

技术迭代需求上升，行业竞争加剧；技术进步及参与者的竞争带来产品价格下跌，行业整体进入量升价跌的渗透阶段。

在高速渗透阶段，代表公司的赚钱效应开始下降，绝对股价涨幅多在20%-70%，但已经有一些龙头公司在该阶段跑输市场。相较于上一阶段的拔估值，高速渗透期龙头公司的估值面临消化，股价震荡或阶段性调整。大多数公司的PE估值挤压50%以上，回到40-90X的中枢。

第二阶段的新能车产业链，股价将更多由业绩驱动，对于估值绝对水位较高的环节，需要对业绩增长能否抵消估值消化提出更高的选股要求。

成熟饱和期：贝塔不再，成长分化，业绩为王

第三阶段（渗透放缓、接近行业渗透空间天花板），新兴产业的生命周期进入成长期的尾声，逐步向成熟期过渡。

以核心产品出货量来观测，出货量增速均显著放缓。

从行业景气来看，市场逐渐由增量蛋糕演变为存量博弈，龙头公司的盈利增速进一步下台阶（至20%-30%中枢），毛利率拖累ROE开始下行（至10%-20%中枢）。

产业趋势放缓之下，景气赛道超额收益行情走向终结。

估值来看，长周期内龙头公司估值仅有小周期回升，但无法突破第一阶段的估值高点，且整体估值再下台阶，大多回到30-40X中枢。

什么样的公司可以穿越周期

始终去拥抱最in的产业趋势，由细分领域向上下游拓展从而实现平台化转型，以及技术+产品不断迭代。

总结穿越周期的龙头公司的成功特质：

1. 不断寻找朝阳的方向，拥抱最in的产业趋势

股票投资小常识：股票却是一种保值手段，因为拥有企业资产的象征，物价上涨时企业资产也会随之增值，因此，物价上涨也常常引起股价上涨。

准确把握了产业脉络的跃迁，灵活调整公司战略，拥抱最新产业趋势，使得自身核心竞争力可迭代，并不断更新市场的想象空间与投资逻辑。例如，科大讯飞发力人工智能技术，由语音识别龙头迈向智能语音龙头，实现了核心竞争力的迭代。由早期的媒体新闻平台，到基金销售平台，再到发力证券业务，最后拿下公募牌照切入财富管理赛道，东方财富亦不断实现转型。

展望新能源汽车产业链，未来也可乘势5G和智能汽车的浪潮，沿着由硬到软的思路，来寻找其他平台型、或技术产品迭代的上市公司机遇。

2. 从单一领域向上下游突围，实现平台化转型

此类公司一方面聚焦主业，实现长板最大化；另一方面亦围绕主业，通过并购、研发等进行纵向拓展，使其对单一产业趋势依存度降低，并实现平台化的综合转型。例如，立讯精密通过外延并购、研发等，逐步由连接器龙头，拓展为零部件、精密组件、整机一体化代工的平台型公司；

科大讯飞通过平台+赛道的战略实现转型，打造软硬件结合的AI+的平台，通过智能语音技术赋能智能汽车、教育、医疗等各个领域，享受各个赛道的成长红利，对单一产业趋势依存度大幅降低。

3. 与造风者共舞，技术+产品迭代，跟随下游需求创新

对于中游供应商类龙头公司，通过深度绑定大客户，可不断享受客户的创新红利，使得投资逻辑可迭代。举例来说，立讯精密、歌尔股份等深度绑定海外大客户的多类消费电子产品，其核心驱动力便可随需求的创新而不断迭代，在智能手机降速之际，下游的TWS耳机、可穿戴设备、VR眼镜等创新可继续提供源源不断的新需求，并不断衍生出新的投资逻辑。而绑定国产手机或海外大客户单一产品的同赛道公司，则随着智能手机产业趋势的放缓结束超额收益行情。未来立讯有望通过汽零业务塑造第二成长曲线，走出大客户的成熟阴影。

（发现价值，提示风险，全球股市估值图每周更新，欢迎指正。）

全球股市市盈率估值对比9月1日，

上证指数上涨了0.2；

标普500上涨了0.1；

创业板指下跌了0.2；

日经225下跌了0.7；

英国富时100下跌了0.1；

恒生中国企业指数下跌了0.3；

恒生指数下跌了0.3；

俄罗斯RTS下跌了0.1；

胡志明指数下跌了0.4；

股票投资小常识：市场资金多你赚钱的机会更大，你买的股票资金关注越多你赚钱机会越大。

印度SENSEX下跌了0.2。

巴菲特 股市分析 价值投资

特别提醒：本文为投资逻辑分享，不构成投资建议。

巴菲特读书会

价值投资理念、知识经验学习与交流平台，投资风险教育平台。

发现价值，践行价值。书会长期开展独立投研活动，定期发布原创研究报告，组织线下分享活动。

行稳致远,秉持专业、谨慎、诚信的精神，努力与会员和客户共同实现长期价值稳步长。

@雪球调研团 @雪球调研的小粉丝 @今日话题@投资者摩西 @大金融滚雪球 @进入击球区 @一剑客周治欣 @沪港深红利成长低波 @驱魔神探 @十年自由之路88 @处镜如初 @邢台草帽 @bigfatcat @玉山落雨 @谦和屋 @加班的会计

股票投资小常识：不要相信老大被老二打败的童话故事。永远只有强者恒强。