12月7日消息;11月中旬,随着菜籽大量到港的情况确定,菜粕期货2301合约价格从高位回落近300元/吨。正当市场预期菜粕期价将因为供应增加而跟随现货偏弱时,菜粕期货却走出了一波振荡反弹行情。笔者分析认为,主要有三个因素支撑菜粕期货反弹:一是豆粕期货2301合约价格坚挺;二是菜粕阶段性库存仍然偏低且菜籽远期采购少;三是前期以菜粕作为空配的套利平仓。菜粕跟随豆粕走强近期,豆粕期货2301合约走势坚挺,对菜粕期货2301合约构成支撑,背后的逻辑是菜粕的性价比凸显。虽然进口大豆大量到港,最近大豆压榨量上升到200万吨/周左右,豆粕现货价格大幅回落,但受豆粕库存仍然偏低以及远期大豆采购偏少的影响,豆粕基差稳定在480—500元/吨,远期基差更是达到700元/吨。与此同时,菜粕价格也经历了一波下跌,目前菜粕现货价格报RM2301+180元/吨。由此测算,豆粕和菜粕的现货价差在1500元/吨左右,期货价差1200元/吨左右。35%蛋白的葵粕大部分报价为M2301-1100元/吨,自提价为M2301-1200元/吨,与菜粕价格差不多。然而,市场反映今年的菜粕蛋白含量在38%以上,有些甚至达到40%。从现货的角度来说,菜粕的性价比最高。在这种性价比优势下,豆粕期货2301合约对菜粕期货2301合约的带动和支撑作用更加明显。短期来看,因为CBOT大豆仍然偏强,并且豆粕维持高基差,使得豆粕期货2301合约存在期现回归的上涨驱动,进而带动菜粕期货2301合约偏强运行。远期供应相对偏低虽然菜籽大量到港,企业库存大幅上升,菜籽压榨量也达到13万吨/周,但相关数据显示,截至12月2日,油厂菜粕库存只有1.8万吨,颗粒菜粕库存不到4万吨,库存仍然偏低。如果按照12月压榨60万吨菜籽、进口15万吨菜粕计算,预计2022年12月底菜粕库存在20万—25万吨,2023年1月底的菜粕库存不会超过40万吨。然而,目前菜粕期货2301合约持仓还有27万手(270万吨),菜粕库存相比期货持仓而言偏少。在期货持仓大幅减少之前,菜粕期货难以大跌。另外,虽然2022年11月到2023年2月菜籽进口量大,但是2023年3月以后的菜籽采购偏少。加拿大统计局上周下调其菜籽产量预估,推动国际市场菜籽价格再度走强,远期菜籽盘面榨利变差,远期供应的不确定性和成本上升也对国内菜粕构成支撑。暂不具备大跌条件9—10月,市场预期11月菜籽大量到港后,菜粕供应将大幅增加,但菜粕需求因为水产养殖进入淡季而偏差。在供增需减的情况下,菜粕将大幅累库。因为市场预期菜粕在油脂油料板块中的基本面最差,所以纷纷做空菜粕期货2301合约作为买入其他油脂油料商品的对冲。到了11月中下旬,随着大豆大量到港以及菜油库存上升,这些以菜粕为空配的套利出现平仓,也对菜粕期货构成了支撑。综上所述,随着菜籽大量到港和大量压榨,菜粕供应较10月之前明显增加。不过,市场之前已经对此有了非常充分的预期和交易,菜粕相比其他油脂油料的估值已经偏低,菜粕的性价比优势明显。在菜籽远期采购少、加拿大统计局下调菜籽产量预估,以及豆粕仍然偏强的情况下,暂时看不到菜粕大跌的驱动,建议逢回调做多为主。来源:期货日报
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