观点小结

核心观点：中性针叶浆供应无明显改善，交割期前基差仍有修复可能。

资金离场后纸浆主力合约有所回落，目前来看国际发运数据和国内进口数据稍差，针叶浆供应恢复仍然缓慢，12月银星长协报价持平940美元，国内现货跌幅较小，目前价差结构对标俄针价格较为合理，但对标银星价格基差仍然偏高，仍有上涨空间，大跌拐点未至的情况下，建议逢低布多或15反套。

国际发运情况：偏多针叶发运数据较差，供应恢复缓慢，阔叶发运有一定好转。

国内供需：偏多国内10月针叶浆进口数据较差（56万吨，环比-2%，同比-13%），供应恢复尚无明显改善。同时成品纸由于新增产能较多，整体用浆刚需同比不减。

库存情况：偏多国内纸浆港库及成品纸库存边际去库，支撑浆价。

进口利润：偏多截至11月28日，针叶进口利润降至-387元/吨，持续倒挂。

宏观因素：偏空全球GDP和国内消费数据下滑，强化全球的衰退预期。

全球供应：针叶供应尚未恢复，

阔叶发运状态较好

纸浆近期供应变动

数据来源：网络整理 紫金天风期货

股票投资小常识：不要满仓去做长线，不要在行业不好的时候去投资，不要在大盘很危险的时候投资，不要在个股涨幅太大的时候去投资

纸浆全球发运情况

2022年1-9月全球纸浆累计发运量达到4011万吨（同比+4%），处于历史高位水平。从结构上看，2022年1-9月全球W20针叶浆发运量达到1681万吨（同比-2%），处于历史低位水平；而1-9月W20阔叶浆发运量达到2149万吨（同比+8%），处于历史高位。化学浆发运产能比9月达到0.98，位于绝对高位，针叶浆供应恢复仍然偏慢。

数据来源：PPPC 彭博 紫金天风期货

纸浆发运至欧美情况好于中国

2022年1-9月W20针叶浆发运至北美累计量为595万吨（同比+4%）；发运至西欧累计量为1004万吨（同比+5%）；发运至中国累计量为1211万吨（同比-2%）。欧美需求仍好于中国，从贸易流角度中国的纸浆进口仍面临着海外需求的替代压力。

数据来源：PPPC 彭博 紫金天风期货

中国针叶浆进口位于历史低位

2022年1-9月G100化学浆对中国累计发运量近1721万吨（同比-1%），处于历史低位，结构上看针叶浆发运量仍在缩减，2022年1-9月G100针叶浆对中国累计发运量为528万吨（同比-15%），阔叶浆对中国累计发运量达到1083万吨（同比+4%）。

数据来源：PPPC 彭博 紫金天风期货

全球需求：西欧需求同比回落

全球宏观情况

经合组织将2023年全球经济增速从3.1%下调至2.2%，主要是因为欧美增速下滑。国内10月社零同比-0.5%，汽车外消费品零售同比-0.9%，社零进入负增长，10月消费下滑明显。

数据来源：Wind 紫金天风期货

全球文化用纸发运情况（分区域）

2022年9月全球印刷书写纸发运量同比-0.46%，1-9月累计同比-1%。其中，北美印刷书写纸发运量8月同比+0.85%，累计同比+3.4%；9月西欧印刷书写纸发运量同比-10%、亚洲印刷书写纸发运量同比+2%。对西欧的文化纸发运数据相对较差。

数据来源：PPPC 彭博 紫金天风期货

全球文化用纸发运情况（分纸种）

2022年9月全球未涂布纸发运量同比+2.39%，累计同比+0.95%；全球涂布纸发运量同比-1.27%，累计同比+0.4%。今年全球的文化用纸发运情况较去年基本持平。

数据来源：PPPC 彭博 紫金天风期货

全球库存：W20边际去库

全球纸浆库存情况

W20漂针浆9月库存环比-4%，同比-9%；W20漂阔浆9月库存环比-7%，同比-5%。边际上有所去库。欧洲针叶浆库存9月环比+1.55%，同比-1.9%，继续补库。

数据来源：PPPC 彭博 Wind 紫金天风期货

北美文化纸库存情况

股票投资小常识：委比是衡量某一时段买卖盘相对强度的指标。它的计算公式为：委比＝(委买手数-委卖手数)/(委买手数＋委卖手数)×100%

2022年8月北美双胶纸和铜版纸库存天数皆位于历史低位，变化幅度较小（双胶环比+2%，同比-8%；铜版环比-14%，同比-15%。

数据来源：PPPC 彭博 Wind 紫金天风期货

国内纸浆库存情况

截至2022年11月24日，五地港口总库存172万吨，边际去库，环比+0.7%，同比-9.4%%。其中针叶浆港库环比+0.5%，同比-9%，阔叶浆港库环比-2%，同比-10%。针叶浆港库+期货仓单持续去库（环比-1%，同比-24%）。在现货供应缓慢的背景下，国内纸浆更多会处于被动去库存阶段。

数据来源：隆众 卓创 Wind 紫金天风期货

国内供应：供应恢复无明显改善

国内纸浆进口情况

2022年10月我国纸浆总进口量227万吨（环比-9%，同比+1%），1-10月累计进口2432万吨（同比-3%），连续三个月进口量持续走低。其中针叶浆进口偏低，10月进口56万吨（环比-2%，同比-13%）， 1-10月累计进口594万吨（同比-17%）；阔叶浆进口也有回落，10月进口97万吨（环比-19%，同比+6%）， 1-10月累计进口1073万吨（同比+2%），同比基本持平。我国针叶浆10月进口减量的主要来源国是自美国、芬兰和俄罗斯，来自加拿大和智利的纸浆进口量有一定反弹。

数据来源：PPPC 彭博 中国海关 紫金天风期货

进口节奏

目前我国纸浆从发运到实际进口需要1个月左右的船运时间，供应恢复的改善会优先从发运数据体现出来，目前的国际纸浆发运尚无明显改善迹象。

数据来源：PPPC 彭博 中国海关 紫金天风期货

国内需求：终端刚需支撑，成品纸边际去库

纸浆整体需求情况

从总体产量来看，2022年10月机制纸及纸板产量1152万吨（环比-0.4%，同比+4.6%），1-10月累计产量9227万吨，累计同比+0.93%，基本持平，今年过剩的新投产能保证了机制纸的产量，也对纸浆维持了一定的刚需采购。从成品纸（白卡、双胶、双铜和生活用纸）周度产量来看，截至2022年11月24日，四类成品纸周产量70.2万吨（环比-3%，同比+18%），产量较去年（限电）有明显上涨。

数据来源：Wind 隆众 紫金天风期货

成品纸产量

分纸种来看，截至2022年11月24日，双胶纸周产量19.6万吨，双铜纸周产量9.5万吨，环比基本持平；白卡纸周产量23.2万吨，环比-7.6%，生活纸纸周产量19.7万吨，环比-3.4%，周产边际下滑。

数据来源：Wind 隆众 紫金天风期货

纸厂开工率

截至2022年11月24日，白卡纸周开工率75.6%（环比-6.2%），双胶纸周开工率68.9%（环比+0.5%），铜版纸周开工率70.3%（环比持平），生活纸周开工率47%（环比-1.6%）。

数据来源：隆众 紫金天风期货

纸厂库存

截至2022年11月24日，白卡纸库存99.8万吨（环比-1.7%），双胶纸库存77.8万吨（环比-3.2%），铜版纸库存56.5万吨（环比-2.9%），生活纸库存天数为16.78天（环比-0.17天）。本周成品纸整体上边际去库。

数据来源：隆众 紫金天风期货

纸厂利润

2022年10月造纸和纸制品业实现利润总额累计达421.8亿元，同比-40.0%。分纸种来看，除生活用纸外，白卡、双胶和双铜纸周利润都有所回升。

数据来源：Wind 隆众 紫金天风期货

价差及持仓

针阔价差及内外价差

截至2022年11月28日，针叶进口利润达到-387元/吨，阔叶进口利润降至-440元/吨，针阔叶浆进口利润继续倒挂。截至2022年11月28日，国内针阔价差达700元/吨，国外针阔价差小幅走弱至80美元/吨。

数据来源：Wind 隆众 紫金天风期货

纸浆基差有一定修复，仓量数量持续减少

数据来源：WIND 紫金天风期货研究所

联系人：赵晨雨

免责声明

本报告的著作权属于紫金天风期货股份有限公司。未经紫金天风期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为紫金天风期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

本报告基于紫金天风期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但紫金天风期货股份有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且紫金天风期货股份有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，紫金天风期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与紫金天风期货股份有限公司及本报告作者无关。

股票投资小常识：管理费用是减不下来的。号称能读懂复杂财务报表的人，并不是真懂。