禾迈股份(688032)2022Q3季报点评：欧美需求旺盛 微逆出货环比高增 23年储能加速放量

　　事件：公司发布2022 年三季报，2022Q1-3 实现营业收入9.36 亿元，同增84.67%；实现归属母公司净利润3.62 亿元，同增197.79%。其中2022Q3，实现营业收入4.22亿元，同增123.59%，环增48.33%；实现归属母公司净利润1.6 亿元，同增273.45%，环增39.94%。2022Q1-3 毛利率为46.90%，同增3.94pct，2022Q3 毛利率47.90%，同增6.59pct，环增3.52pct，业绩靠近预告上限。

　　欧美需求旺盛下，微逆出货环比高增：欧美需求旺盛下，微逆出货环比高增。公司2022Q3 微逆业务实现出货35 万台，环增48%，DTU 出货5-6 万台。分市场看，欧美需求旺盛，欧洲占比上46%，北美市场出货超20 万台，占比约30%，拉美占比有所下降，不到20%；分产品看，欧洲占比提升带动一拖一/一拖二占比提升，2022Q3 合计超50%，一拖四占比下降至约38%；盈利方面，2022Q3 公司综合毛利率47.9%，环增3.5PCT，主要因为1）公司北美占比提升+价格上涨，微逆毛利率环增；2）随着微逆收入持续增长，占公司整体收入比重提升。需求旺盛下公司产能持续提升，我们预计年底产能达月产20 万台，2022 全年我们预计微逆出货120万台，同比增长200%，2023 年我们预计继续实现翻倍以上增长，微逆出货250 万台+。

　　关断器+储能拓展产品布局，2023 年储能加速放量：公司推出一拖一、一拖二系列关断器产品，与微逆共同丰富客户组件级关断方案选择；储能方面公司推出3-6KW单相低压以及5-12KW 三相高压储能逆变器，直流及交流耦合技术均有布局，主要市场为欧洲/亚太地区，美国机型产品也在布局中，我们预计2022Q4 开始放量出货，全年我们预计出货3000 台，2023 年为销售重点，我们预计实现20 倍以上增长，成为公司新增长动力，单台储能盈利远超微逆，将充分增厚公司业绩。

　　上市后首次股权激励，彰显公司发展信心：2022 年10 月9 日，公司发布股权激励草案，授予113 人共计38.36 万股，占总股本0.69%，授予价格562 元，公司按2020年10 月31 日是否入职分类两类激励对象，前者要求公司2022/2022-2023/2022-2024年累计利润不低于4/10.5/20 亿元，后者要求公司2022-2023/2022-2024/2022-2025累计净利润不低于10.5/20/33.5 亿元，公司业绩考核目标较易实现，有利于提升公司员工积极性，彰显公司发展信心。

　　盈利预测与投资评级：基于公司微逆出货增加，储能业务景气度高，我们维持此前盈利预测， 我们预计2022-2024 年归母净利润为6.4/13.4/29.7 亿元， 同增215%/110%122%。考虑公司为国产微逆龙头，储能加速放量，我们给予2023 年60倍PE，对应目标价1433 元，维持“买入”评级。