中泰证券股份有限公司谢鸿鹤,郭中伟,安永超近期对紫金矿业进行研究并发布了研究报告《主营矿产品量价齐升，布局新能源领域拓展增量空间》，本报告对紫金矿业给出买入评级，当前股价为9.05元。

　　重点项目建设加快推进，主营产品量价齐升带动公司业绩高增长。铜矿方面，刚果（金）卡莫阿铜矿二期于 22 年 3 月提前投产；塞尔维亚 VK 矿采选工程及冶炼厂改扩建项目即将完成；巨龙铜矿一期达产，二期筹建快速推进；黑龙江多宝山铜山矿地采顺利推进。金矿方面，澳大利亚诺顿金田 Binduli 北低品位堆浸项目实现投料试车，奥罗拉金矿、陇南金山金矿等采选扩建、技改项目有序建设实施。

　　公司报告期间费用率有所下降。22 年 H1 公司期间费用率为 3.14%，较去年同期减少0.30pcts，具体来看：1）销售费用同比上涨 38.96%至 3.05 亿元，销售费用率由0.20%→0.23%，上升 0.03pcts；2）由于本期职工薪酬等人工成本增加，管理费用同比增长 16.25%至 28.90 亿元，管理费用率由 2.55%→2.52%，减少 0.03pcts；3）财务费用方面，由于本期汇兑损失同比减少，公司 22 年 H1 财务费用共计 5.18 亿元，同比降 31.07%，财务费用率由 0.68%→0.39%，减少 0.29pcts；4）研发费用方面，由于材料费用与人工成本增加，研发费用同比增长 39.71%至 4.43 亿元，研发费用率由 0.29%→0.33%。

　　分阶段投资蒙古哈马戈泰铜金矿，收购新疆乌恰县萨瓦亚尔顿金矿，未来持续发展基础不断夯实。1）22 年 4 月，公司与 Xanadu Mines 签署股权认购协议，拟分阶段投资获得 Xanadu Mines 合计 19.9%股权，以及下属辉腾金属 50%股权，进而拥有蒙古哈马戈泰铜金矿项目约 45.9%权益，并主导该矿山的开发。截至 2021 年底，哈马戈泰铜金矿含铜约 293 万吨，含金约 243 万吨。2）22 年 7 月，公司通过协议转让方式，收购伟福矿业 100%股权。收购完成后，公司将持有同源矿业 70%的股权以及对同源矿业 2.63 亿元的债权，同源矿业持有新疆乌恰县萨瓦亚尔顿金矿 100%权益。截至 22 年 Q1，乌恰县萨瓦亚尔顿金矿保有金金属资源量 119.5 吨。

　　22 年 4 月，公司拟出资约 76.82 亿元收购收购盾安集团旗下拉果错盐湖锂矿等四项资产包。截至 2012 年底，拉果错盐湖保有资源量 214 万吨 LCE，平均锂离子浓度 270 毫克/升，镁锂比 3.32。拉果错盐湖原计划年产能 1 万吨 LCE，后续技术路线有望调整为“吸附+膜处理”联合工艺，从而项目一期有望增至 2万吨/年 LCE，二期预计将提升至 5 万吨/年 LCE。

　　22 年 6 月，公司通过协议转让方式，收购厚道矿业，后续通过协议安排，公司持有厚道矿业 66%股权，持有下游冶炼公司 34%股权，对湘源锂多金属矿项目进行开发和冶炼。公司将率先重启矿山 30 万吨/年的采选系统，并初步规划按1,000 万吨/年规模进行建设，预计年产锂云母含 6-7 万吨 LCE，同时将配套建设碳酸锂及氢氧化锂冶炼项目。未来在资源进一步增储情况下，或将有望扩展采选规模至 1,500 万吨/年。

　　公司进军新能源领域，增加新能源矿产资源的储备。预计公司将具备 1193 万吨LCE 资源量，权益资源量 1066.46 万吨 LCE。公司持续扩大在新能源领域的投入，或将有效抵御不同金属价格轮动的风险，同时或将拓展未来增量空间，以成为“绿色高技术超一流国际矿业集团”。

　　风险提示：宏观经济波动超预期风险；铜锌需求疲软而盈利下滑；金属价格波动风险；在建项目建设缓慢不及预期而影响公司的产量；收购项目不确定性风险等。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券601788)王招华研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.62%，其预测2022年度归属净利润为盈利255.27亿，根据现价换算的预测PE为9.47。

　　该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级11家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为17.12。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，紫金矿业（601899）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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