第十章

估值——内在价值

在晨星公司，购买股票的标准是股票以其内在价值的某一折扣价交易，不单单因为它们的价格比类比公司的价格高或低。当你行动的时候，你要深刻问自己:如果你有足够的钱，你会买下整个公司吗?

在本章，作者给我们讲解了晨星公司是怎样评估内在价值的，我们一起来学习。

1、现金流：

首先我们要回答一个基础性问题：什么是一只股票的价值？老早就有巨人帮我们回答了这个问题：股票的价值等于它未来现金流的折现值，不多也不少。

股票投资小常识：分仓并且留一部分现金，对于高手来说就是股市不亏钱的秘密，意外会发生，判断会失误。

公司通过把资本投出去产生收益，一些收益补偿了营业费用，另外一些用于公司的再投资，其余的就是自由现金流。这些自由现金流给公司带来投资价值，现金流当前价值的计算反映的是对未来现金流的调整，它反映了这样一个事实：我们在未来收到的现金比我们现在收到的现金价值低。

第一个是因为货币具有时间价值，今年的一块钱就是比明年的一块钱贵；第二是因为风险溢价，有可能我们永远也收不到未来的现金流，所以我们需要为风险作出补偿。

在去年，很火的赛道CXO，研究员们就觉得这是一个非常确定的细分行业，大家都是假设它们能连续保持50%-100%的增速，那么它们100倍的市盈率就不高，第二年就降下来了。

所以股价已经把这个预期全部打满，但没有什么行业能够连续高速增长，只要增速不及预期，结果非常惨。

2、折现率:

股票投资小常识：不要用杠杆。自由现金流向行业的供应链核心，向行业的龙头集中。

怎么确定折现率呢，还真没有统一的说法，作者他们一般取10.5%，这个数字基本就是股市长期平均年收益率，影响折现率最大的因素就是风险，风险就是：当我们出售资产的时候，我们的投资已不具备今天这些价值的可能性。其次还有公司规模、杠杆、周期性等等。

3、计算永续年金价值

作者给了一个流程，我们按照流程来计算一个茅台的价值。

第一种假设茅台未来十年一直保持15%的增长，从第11年开始按每年5%增长，计算得出每股价值3243元，第二种假设茅台未来十年一直保持10%的增长，从第11年开始按每年5%增长，计算得出每股价值2174元，这就是为什么机构们动不动就把茅台喊到3000元。

这里面有个BUG，就是茅台这几年业绩增长太快，基数变得特别大，大家都预期茅台能够继续增长下去，但这种可能性又有多少。巴菲特经常说自由现金流折现，但芒格拆台，他从没见过巴菲特计算过自由现金流。

4、安全边际

我们已经分析了一家公司，然后对它进行了估值，现在我们需要知道何时买入它。现在茅台1700，比我们计算的便宜了很多，我们要马上冲进去吗，有没有可能在什么地方出了问题。我们知道茅台2021年的利润增速是12%，但市盈率是32倍，这样一看依旧很贵，但茅台已经成为一种信仰，当大家都等着它跌到便宜估值的地方，可能它永远跌不到。

所以我们要给自己留够安全边际，对于有较强竞争优势的稳定的公司，可以设定为20%，对没有竞争优势的高风险的公司为60%，平均起来，对大多数公司，我们需要一个30%-40%的安全边际。

宁愿在初始估值时由于谨慎错失一次稳定的投资机会，也不要反过来因买入价格过高而遭受重创。毕竟，亏钱的代价比丧失收益的机会会使你的境况更糟。

股票投资小常识：国企有制度监督，私企全凭良心。主营业务毛利率长期低于20%的，垃圾。