广东步步高创始人、著名投资人 段永平

无意间看到段永平多年前的一个视频。说到抄底网易的投资传奇，其中段总的一句话让我记忆特别深刻：相信1美元买到网易的人很多，这不算什么，但能够一直拿着到80美元以上的恐怕不多。

事件背景：因财务造假嫌疑和商业模式局限，2001年网易股价从15.5美元一路跌到了0.48美元。经过调查研究，2001年底，段永平用1美元的价格，买入了大量的网易股票。把自己手上的100万美元，都压了上去，又从别人手里借了100万，一口气吃下了152万股网易，后来又继续增持到205万股（占网易总股本的6.8%）。2003年网易股价就涨到了70美元，但段永平脱手网易是股价过了100美元之后的事情。

该怎么理解段总这句话，下面从5个方面来看：

1.危急时刻，重仓网易本身也不是很容易的事情。首先美股的规定是股价如果持续低于1美元超过30天就会面临退市的风险；其次，当时正是互联网泡沫破裂之后，市场对行业充满鄙视和怀疑，恰逢网易负面缠身，遭遇集体诉讼，同时还面临商业模式面临转型风险，如果对行业没有信心，对管理团队没有信心，在这个时候下手重仓买入网易是不容易的。

2.逆向重仓的勇气来自认知和能力圈。当一块金子躺在垃圾堆里，黑乎乎、脏兮兮，你分辨不出，看不清楚，那这份礼物就和你没有关系。段永平能够在网易深陷泥潭的时候重仓网易根源于他对公司的了解，对公司的调研。事后，段永平很轻松地说，他看到了公司账上每股现金超过2美元，经过专业律师咨询对网易的诉讼风险进行了评估，同时喜欢游戏的他还专门体验了网易的游戏，查阅了大量的体验评论。段永平说得很轻松，背后他其实是严肃认真地做了大量调研工作的；作为小霸王和步步高的师爷，他对游戏生意和年轻一代生活方式的了解恐怕超出一般的玩家；总之，段永平敢于在网易危急时刻重仓是他基于对行业、对公司团队的深刻了解和信心。这符合他的能力圈、认知圈。

3.重仓才能赚到。比尔·米勒曾经说，关键的问题是当你正确的时候你能赚多少。这其实就是巴菲特和芒格的风格：在高概率事件上下重注。

1美元左右买入最后买了205万股，占网易总股本的6.8%，妥妥的一个大股东。名分不重要，重要的是，两年后蚂蚁长成了大象，段总的盈利超过1.6亿美金。

还有说，段总的其他投资很一般，抄作业买航空公司就是个案例。选股成功总是有一定的概率。针对米勒和巴菲特的投资业绩，有人曾说，如果剔除XX两家表现最好的公司，米勒就不会跑赢大盘，巴菲特也做不了股神。但XX两个公司就是大师组合的一部分，不可分割！米勒曾毫不掩饰地说：事实上我就是重仓了亚马逊！米勒在解构标普指数长盛不衰的原因后，他在投资时重点强调：让赢家奔跑，标普500不会因为微软的市值过大而将削减微软的权重或将它剔除。他也不会轻易将亚马逊清仓。

4.赏得彩虹，享受复利，必须经历市场的风雨。股价能涨到哪里谁也说不清楚，中间股价的跌宕起伏对持股的挑战太多太多。在《格雷厄姆成长股投资策略》一书中，弗雷德里克·马丁在苹果公司身上赚了近50倍，耗时12年。12年间，公司战略方向几经转折，业绩起起伏伏，98年建仓，2002年回到原点，四次回撤超过50%，20%以上的回撤更是家常便饭。成长型公司就是这样，因为市场总是寄予不断加速快跑的厚望，一旦利率变化或业绩放缓就会引起市场不满，所以股价总是大起大落。从2001年底到2005年间，网易的股价经历过接近2年的盘整后开始向上，但之后也是经历了多次巨幅回调。由于业绩在波动中不断上扬，股价最终跟着飞奔，段总的投资也收获了百倍的回报。关键是中间过程如果不能忍受，就会被清洗下车。还有很多技术派的聪明人因想法太多而离开。所以，段永平才说——买在1美元不难，难的是拿到80以上。

5.用未来衡量现在。从1美元涨到80美元的3年里，网易公司的业绩增速不可能超过80倍。如果看静态估值，老段也只能做苦命人。传统的静态PE是基于历史数据形成，对于成长型公司而言，他们更大的价值在于未来的价值创造能力。在真正的大苹果落地之前，眼前的业绩或者亏损或者只是迷雾或者开胃小菜，如果以此估值判断决策，大概率会做错。这里我们斗胆提出的一个观点是，基于历史数据形成的估值进行理性操作其实是非理性的，相反，我们应该着眼于未来，基于公司的全生命周期的价值创造并折现才是王道。

也就是说，看历史，估值可能已经在天上，如果看全生命周期，估值可能躺在地板上。

和段总投资网易类似，比尔·米勒开始重仓投资亚马逊也是在2001年，当时公司一季报业绩预亏7600万美元，实际上依据GAAP准则，漏掉了一笔2400万美元的净利息费用、一笔1.14亿美元的重组费用以及关闭一座仓库的费用，亚马逊真实净亏损为2.34亿美元。分析师的报告显示亚马逊的财务状况「极其疲弱，不断恶化」，估值简直没法看。但米勒倾向于屏蔽这些会计信息，他看到的是亚马逊潜在的经济价值。当被问到亚马逊值多少钱时，米勒的回答是：「价值连城。」因为他看到亚马逊的竞争优势已经开始体现——客户下单后，亚马逊在立即获得收入的同时，可以等50天后再付钱给供应商，除了资本支出比实体零售低外，还保证了现金流；同时，亚马逊从卖书到卖电脑，随着单价上升时，物流成本还会下降，规模效应将会慢慢释放出来。米勒在80多美元时开始建仓亚马逊，边跌边买，平均成本只有30多美元（备注：复权后股价不到1美元），并以此长期持有了20年，最后他对亚马逊的持仓占到了50%。很显然，比尔·米勒不是一位财务比率分析师，他是未来价值分析师，因为看到了亚马逊未来的经济价值，所以才不断买入，又坚持长期持有，最后才获得了丰硕的经济回报。

曾有几位朋友跟着读书会的研究步伐在2019年底前后在60元左右买入了新能源电池行业头部公司，当公司涨到100元开始有人清仓，到200元、400元的时候，大部分人都坐不住了，不停地问什么时候卖。我们的思路是看未来10年，股价回调对折我们也初心不改。到2022年8月的今天，电动车也才刚刚进入成长青春期，面对星辰大海，我们相信头部公司的机会还有很多很多。

当然这中间，市场会因为各种原因跌宕起伏，股价从高点对折，但这不是问题。我们关心的核心问题是公司和行业都还在成长，公司未来创造价值的能力还在不断增强。

对于段总的这句话，我的理解是，想获得长期投资成功，绝非选好股票、拿到代码、买到低价这么简单。长期投成功需要认知，更需要信仰。

（发现价值，提示风险，全球股市估值图每周更新，欢迎指正。）

备注：相比2020年的数据，以上图表中的最高点是我们拉长至15年的最高点，所以部分指数的高位和中位数与往期相比会有所变化。

股票投资小常识：关于成交量的股谚有：量在价先,即天量见天价,地量见地价；底部放量,闭眼买进。据此操作,成功率较高,机会也不少。

全球股市市盈率估值对比8月4日，

上证指数上涨了0.3；

股票投资小常识：因为学习炒股的过程是漫长且艰辛的，任何人在完全驾驭股市之前都一定会经历各种亏钱，你用1000万来体验和感受，和用1万块钱来体验和感受，最终得到的收获是一样的。

沪深300指数上涨了0.1；

标普500上涨了1.1；

纳斯达克指数上涨了1.1；

日经225上涨了9.3；

法国CAC40上涨了0.1；

俄罗斯RTS上涨了0.1；

印度SENSEX上涨了0.1；

创业板指下跌了0.9；

英国富时100下跌了0.3。

特别提醒：本文为投资逻辑分享，不构成投资建议。不妥之处，请指正；不到之处，请补充。投资理财巴菲特股票财经头条

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