2023年3月第4周，5个交易日市场估值有所修复，日均成交额10012亿元，较前值8340亿元大幅提升。各主要指数均有不同程度表现，上证指数，万得全A和沪深300分别上涨0.46%、1.84%和1.72%。中证500、中证1000和中小板指分别上涨2.05%、1.95%和4.49%。创业板指和科创50指数分别上涨3.34%和4.45%。北上资金净流入112.99亿元，连续两周净流入超百亿。中信一级行业分类中，传媒、计算机和电子板块在AI智能概念的持续发酵下分别上涨5.74%、4.81%和4.48%。农林牧渔板块生猪价格的拖累下上周下跌0.43%。受国内经济复苏预期边际下降和部分的商品价格下跌影响，交通运输、石油石化、建筑和钢铁板块分别回调1.48%、1.81%、2.15%和3.24%。

　　近期华为宣布其芯片设计EDA工具团队联合国内EDA企业，共同打造了14nm以上工艺所需EDA工具，基本实现了14nm以上EDA工具国产化，2023年将完成对其全面验证。

　　重点关注：1）国产替代和自主可控主题，关注信创、AIGC、产业供应链安全。2）消费等内需修复的结构性机会。3）国有上市公司估值修复机会。

　　后续跟踪：1）疫情影响消退下的地产、基建、消费数据，2）美国货币政策和全球衰退预期，3）俄乌局势变化。

　　1.3月17日，人民银行发布消息称，为推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。

　　2.瑞士监管机构3月19日发布声明称，在与瑞士金融市场管理局FINMA和瑞士央行的密切合作下，瑞银将以30亿瑞郎全面收购瑞信。非常规的政府支持措施将触发瑞信名义价值约为160亿瑞郎（173亿美元）的额外一级资本（AT1）债券被完全减记。

　　3.中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，3月20日市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.65%（上次为3.65%），5年期以上LPR为4.3%（上次为4.3%）

　　4.随着硅谷银行、签名银行倒闭，以及瑞士信贷危机持续发酵，全球金融形势高度紧张，美联储联手五大央行将通过常设美元流动性互换协议增加流动性供给。在避险情绪推动下，黄金价格突破2000美元，再次逼近历史最高点。

　　5.当地时间3月21日下午，国家主席习在莫斯科克里姆林宫同俄罗斯总统普京共同签署并发表《中华人民共和国和俄罗斯联邦关于深化新时代全面战略协作伙伴关系的联合声明》。

　　6.3月22日，美联储加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至4.75%-5.00%，符合预期。

　　7.深圳市住房和建设局印发《深圳市住房公积金管理规定》，单独申请的公积金最高额度为50万元，申请人和计算可贷额度的共同申请人共同申请的公积金最高额度为90万元。使用公积金购买首套住房的，其公积金最高额度可以上浮20%；使用公积金购买首套住房，且所购住房为绿色建筑评价标准二星级及以上的绿色建筑的，其公积金最高额度可以上浮30%；生育二孩及以上的多子女家庭（至少一个子女未成年，下同）使用公积金购买首套住房的，其公积金最高额度可以上浮30%；生育二孩及以上的多子女家庭使用公积金购买首套住房，且所购住房为绿色建筑评价标准二星级及以上的绿色建筑的，其公积金最高额度可以上浮40%。

　　展望后市， 一方面，降准传递了央行呵护资金面的意愿，在资金利率回到政策利率中枢的背景下，利率继续大幅上行的概率可能不高，因此短期来说杠杆策略大概依然安全有效。另一方面，经济内生复苏，辅以稳增长政策支持，基本面对中长期债市偏不利，久期风险或依然较大，对于拉久期保持谨慎态度。总的来看，复苏初期货币政策维持宽松，通胀短期或不是主要矛盾，短端品种安全性较高。但目前曲线及利差已被压得很低，在目前时点再追性价比较低，建议维持仓位，多看少动。策略方面，推荐继续维持杠杆套息策略，短久期、高静态组合。

　　银行风险犹存，美联储如期加息，全球股票指数多数上涨。美国三大股指收涨，其中标普500指数涨1.39%、纳斯达克指数涨1.66%；欧洲同样反弹，泛欧STOXX600指数上涨1.98%。按国家看，法国德国英国；亚太市场中，日本基本收平，中国A股和港股上涨、涨幅领先其他市场；中国表现助力新兴市场跑赢发达市场。行业层面，近期在多家巨头发布AI技术推动下，信息科技、电信业务行业涨幅居前，欧务业维持高景气、消费行业表现有相对优势。商品市场方面，原油价格反弹、天然气价格继续走弱，工业金属价格基本收涨，黄金价格小幅回调。债券市场方面，美国十年期国债收益率区间盘整、最新为3.38%，长短端利差继续收敛；欧元区十年期公债收益率小幅上行至2.32%，法国、德国、西班牙等债券收益率下行。汇率方面，美元指数一度跌破103关口、最新为103.106。

　　此前一周公布了美国2月耐用品订单数据，环比下滑1.0%，低于预期的+0.2%，前值从-4.5%下修至-5.0%。2月美国新房销售折合年率为64万套，低于预期的65万套；二手房销售折合年率为458万套，创2020年年中以来最大增幅，结束了因利率上行和房价负担造成的超一年的创纪录持续下滑。另外2月二手房销售价格中值同比下跌0.2%至36.5万美元，为过去11年来的首次下降。3月美国制造业PMI初值为49.3，高于预期和前值，服务业PMI初值为53.8，高于预期和前值。服务业韧性较强和二手房销售数据的回升或阻碍美国通胀下行。美联储召开3月FOMC会议，会议决定将联邦基金利率（FFR）上调25bp至4.75%~5.00%，上调幅度符合市场预期；维持月度950亿美元（600亿国债+350亿MBS）的缩表速度。美联储主席鲍威尔会后表示3月会议曾考虑过停止加息，但增长和通胀保持强劲，加息25bp得到委员会一致支持；认为尽管工资增长有所放缓，但劳工需求仍远超供给，通胀有回升压力；近期的银行风波将导致信贷紧缩拖累增长和通胀，但仍追求美国经济软着陆的可能性；计划能够有效地满足银行的需求，后续加强对银行业的监管的同时准备动用所有工具来保障银行系统的稳定。FOMC会议后市场进一步下调利率终值，联邦基金期货数据显示隐含利率终值从4.93%下调至4.85%，并从6月会议开始降息。

　　展望未来，我们难以确认银行风波会不会进一步恶化，美国财政部长耶伦表示不考虑大幅提高存款保险额度及其覆盖面。如果未来有更多类似银行流动性挤兑事件发生，不排除美联储未来的利率政策会偏离3月点阵图的指引，更快结束加息周期，但降息的开始时点仍取决于通胀及金融体系面临的压力。

　　欧洲方面，欧元区3月制造业PMI初值为47.1，低于预期的49和前值的48.5，服务业PMI初值为55.6，高于预期52.6和前值52.7。瑞士政府、瑞士央行、瑞士金融监管局及瑞银联合宣布瑞银将以30亿瑞郎收购瑞信，瑞信面值超过170亿美元的额外一级资本（AT1）债券被完全减记。“救系统性风险但清零债权人”的做法使银行风波迅速向债市传导。本周五德意志银行信用违约掉期（CDS）快速上行，欧美银行风险犹存。此外，英国央行3月23日利率决策会议上加息25bp、银行利率上行至4.25%，符合市场预期。市场部分观点认为英国央行或将结束加息周期，但目前英国通胀水平仍显著高于利率水平，结束加息或言之过早。

　　诺安油气能源基金：国际油价小幅反弹，布伦特原油期货价格最新为74.99美元/桶，上涨2.77%；WTI原油期货价格最新为69.26美元/桶，上涨3.78%。标普500能源指数上涨2.29%。

　　行业数据方面，根据美国能源信息署（EIA）数据，截至3月17日当周美国原油产量增加10万桶/天至1230万桶/天；美国炼油厂利用率上行至88.60%；库存方面，美国商业原油库存本周增加111.7万桶至4.81亿桶；战略原油库存从1月20日以来保持不变，目前为3.72亿桶；汽油库存减少639.9万桶至2.296亿桶，汽油覆盖天数下滑至26.1天，过去五年最低为22.6天；截至2月末的美国钻机数量为604部，逐渐接近新冠疫情前水平。根据Rystad Energy数据，预计3月OPEC原油产量为2939万桶/天，较2月减少；俄罗斯3月原油产量为923.5万桶/天，较2月份减少近75万桶/天。

　　我们认为油价可能仍面临多空力量的相互抗衡，其中包括俄乌战争以及俄罗斯的减产抗衡；美国通过原油战略库存调整原油市场供应；沙特等欧佩克国家或再度进入减产周期。

　　近期金融因素或对油价影响加大，包括硅谷银行等多家银行破产、瑞士信贷违约风险上升造成金融市场动荡，但是欧美央行快速提供流动性，预计短期相关事件造成的市场波动或将收敛，金融因素对油价的影响可能将减少。油价调整之际，沙特与俄罗斯重申两国将维持“欧佩克+”框架内达成的原油减产协议不变，在2023年底前继续履行减产200万桶/天。OPEC组织将于4月3日举行部长级产量监测会议（JMMC），或通过调整产量控制油价进一步下行风险。

　　诺安全球黄金基金：近期国际现货黄金价格在硅谷银行等多家银行破产、瑞士信托违约风险增加、金融市场波动和避险升温、市场预期美联储转鸽等多重因素推动下迅猛上涨。本周最高至1993.40美元/盎司，为历史第三个价格高点，第一个高点为2020年6月新冠疫情初期的2063.54美元/盎司、第二个高点为2022年3月俄乌战争爆发的2050.76美元/盎司。国际金价最新收于1978.21美元/盎司，周度回落0.55%。美国十年期国债利率、实际利率继续回落，美元指数回落后反弹，VIX指数从高点回落；全球黄金ETF持有量自3月10日至今增持1.22%。

　　对于后市展望，我们维持前期判断，即美联储货币政策超预期的次数及冲击或在收敛，反而加息的后遗症可能在更加确切地发生，加息对美国经济、企业盈利及金融市场的影响开始一一反映，这包括海外市场对标普500指数盈利预期的下调，以及近期硅谷银行等多家银行破产、黑石集团违约、瑞士信托违约风险增加等。美国甚至全球金融市场的不稳定以及避险情绪短期内大概会利于金价走势。尽管作为监管机构的美国联邦储蓄保险公司已快速接管硅谷银行、欧央行快速向瑞士信托提供流动性，但近期系列的金融机构事件可能使得欧美央行的货币政策受到金融稳定诉求的抗衡，黄金市场的中长期的投资逻辑或开始演绎。建议投资者积极关注近期黄金价格走势，以更好的入场时点把握黄金的投资机遇。

　　诺安全球收益不动产：富时发达市场REITS指数仍呈疲态下跌1.35%，表现跑输发达市场股票指数。房地产经营、酒店及娱乐、特种、医疗、办公等行业跌幅较大，工业、零售、住宅表现相对较好。

　　往后看，美联储货币政策对海外REITs市场的影响有望逐步减弱，但途中仍曲折迂回，包括联储对今年经济增长与通胀的判断、终极目标利率的上调和市场预期调整，市场不断对联储政策力度及方向边际改变有预期。近期受硅谷银行破产事件影响，海外金融市场波动或加剧，但可以关注随市场调整出现的长期配置机会。对于未来的业绩展望，工业、特种REITs有相对优势。结合对联储货币政策的变化及REITs业绩基本面判断，下一轮行情中首选对利率敏感以及估值调整充分、具备较高成长性行业。