2020年上半年，A股的医药生物板块拔得头筹。最近一段时期，外资配置A股的需求持续增加，下半年A股将何去何从？专家表示，北上资金与公募基金仍为A股重要增量资金来源，而稀缺性的龙头、盈利高成长股将受到更多青睐。

　　财政部6月29日数据显示，5月国有企业营业总收入环比增长4%，恢复至2019年同期水平的98.6%；利润总额环比增长251.1%，恢复至2019年同期水平的94.5%。国家统计局数据显示，1—5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额18434.9亿元，同比下降19.3%，降幅比1—4月份收窄8.1个百分点。疫情得到基本控制、经济数据向好提振了A股市场信心，2020年上半年最后一个交易日，上证指数收盘为2984.67点，深证指数为11992.35点，创业板指为2438.20点。

　　展望下半年，接受中国经济时报记者采访的专家表示，北上资金与公募基金仍为A股重要增量资金来源。2020年下半年，随着人民币汇率趋稳，外资配置A股的需求持续增加，稀缺性的龙头、盈利高成长股将受到更多青睐。

　　“A股端午节休市期间，外盘下跌明显，尽管中概股相对抗跌，但A股短期存调整压力。海外疫情防控进展低于预期、宽松政策驱动已到强弩之末，A股盈利修复确定性增加、增量资金充足将使市场调整空间非常有限，从增量资金属性、市场供需结构、流动性环境看，龙头白马占优的结构性特征将维持。”国泰君安全球策略首席分析师李少君在接受中国经济时报记者采访时表示。

　　李少君表示，从总量上看，尽管上市公司数量不断增加，但机构重点关注的公司数量仅有300—500家，估值溢价提升。驱动力方面，得到机构关注的龙头白马估值溢价持续提升，机构行为对个股未来表现具有前瞻性影响。展望未来，北上资金与公募基金仍为A股重要增量资金来源。每半年约有30—50家公司新入围机构关注名单。尽管被公募基金显著增持的公司未来超额收益率不显著，但新入围机构关注名单的公司未来具有显著超额收益。新入围公募基金名单的个股2011年以来累计超额收益率达163%。新入围公司具有高盈利、高成长、高估值特征。

　　中国社会科学院金融所研究员尹中立对中国经济时报记者表示，展望2020年，人民币汇率趋稳，外资配置A股的需求持续增加，蓝筹股将继续得到关注。在国内产业政策的引导下，龙头科技股将成为市场关注的焦点。

　　“外资A股偏好消费、医药与金融。北上资金在食品饮料、医药、家电、银行持股规模均超过1000亿元，非银行金融与电子接近1000亿元。”李少君表示，海外资金总体上偏好中国的消费与金融类资产，但外资的偏好并非一成不变，从近一周的北上资金流入分布看，前期净流入最大的电子、医药板块净流入强度出现明显走弱。从北上资金的流动上，投资者要保持关注估值较高的个股面临微观结构恶化的潜在压力。

　　在他看来，全球广泛的流动性宽松推升了投资者的风险偏好与风险资产价格，仍要警惕潜在的疫情、地缘摩擦等风险扰动与乐观预期修正的冲击。中期经济与实体流动性修复信号逐步清晰，主要发达经济体尤其是欧洲、日本的疫情管控取得较好效果，经济活动逐步进入修复阶段，宽松货币和财政政策有望在后疫情时期加快推动私人部门资产负债表的修复，包括中国在内的全球经济修复力度和节奏更关键。

　　中国银行6月30日公布的《中国经济金融展望报告》显示，在不同力量博弈下，下半年A股将持续震荡，走势大概率好于上半年。利多因素主要有：经济基本面恢复将给A股带来较强支撑。随着疫后经济秩序逐渐回归正常、宏观逆周期调控力度加大，下半年中国经济增速有望持续回升，企业盈利情况将好转。股市流动性相对充裕。货币政策将保持偏宽趋势，降准、降息仍有空间。中国市场对外资具有较强的吸引力，外资布局A股将进一步提速。利空因素主要有：疫情发展不确定性依然较大，对经济恢复形成掣肘。国际方面，巴西、印度等疫情国家形势尚不明朗。国内方面，“外防输入、内防反弹”依然严峻。中美博弈的持续将对市场情绪产生扰动。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭对中国经济时报记者表示，作为率先走出新冠肺炎疫情阴影的主要经济体，中国股市2020年迄今的表现相对不俗，属意料之中。

　　Wind数据统计显示，截至6月29日，2020年上半年上证综指下跌2.9%，深证成指上涨12.67%，中小板指上涨17.82%，创业板指大涨31.95%，这一涨幅在全球市场排名靠前。A股共有1742只股票上涨，2116只股票下跌。上半年涨幅最大的行业板块前五名分别是医药生物、休闲服务、食品饮料、电子、计算机，整体医药板块的涨幅达到38%。

　　“随着时间的推移，科创板股票的规模会越来越大，对其他板块股价定价的影响会越来越明显。”尹中立对记者表示，假如注册制推广到创业板和中小板，则注册制对存量股票的壳价值影响将更加深远，壳价值将持续贬值，对应的是小市值的公司股价持续下跌，而蓝筹股相对坚挺，股价分化继续。随着市场无风险收益率持续走低，有利于股市活跃，但受注册制扩容的影响，绩差股的壳价值将继续贬值，绩差股的股权质押风险上升。

　　李少君表示，投资者下半年应重点关注新股、重组股、转型股、困境反转股、优质赛道的二线龙头、具有稀缺性的龙头、盈利高成长股。从行业配置上，可关注券商、传媒（游戏、影视）、家电（白电、小家电）、电子（半导体、消费电子）、计算机（信息安全、医疗IT）、军工（航空产业链、航天产业链）。

　　“随着新冠肺炎疫情导致全球经济陷入衰退，预计2020年下半年市场将继续波动。经历近期的抛售潮后，亚洲股票的价格似乎颇具吸引力。”安本标准投资管理多元资产解决方案部投资董事罗勋近日对中国经济时报记者表示。

　　罗勋看好中国内地、中国和韩国股市，“这些市场在遏制新冠肺炎疫情方面的表现较为优秀，在消费和科技领域的结构性增长前景理想。”

　　面对短期市场挑战，投资者应当如何把握策略呢？罗勋表示，可侧重于三大投资策略：动态式的资产分配、多元化部署非传统投资、伺机把握市场错配的机会。投资者要灵活地将投资侧重点转向防御性资产，把握机会吸纳估值偏低的资产，保障投资组合免受大幅回调的拖累，同时能捕捉上行的获利空间。

　　展望2020年下半年，随着各主要经济体央行增加流动性及出台货币支持措施，罗勋认为，信用债券市场仍具有一定的投资潜力。

　　经济停摆对全球经济增长造成影响，导致2020年第一季度的违约预期上升，息差则走阔。罗勋认为，央行的支持规模使经风险调整后的回报率颇具吸引力。若全球经济开始复苏，则有可能实现资本升值和收益增值。虽然投资者难以掌握企业短期盈利，但鉴于全球各主要经济体在遏制疫情上有所进展，对股票回报的预期在逐渐改善。长期而言，随着各国告别经济衰退，那些被严重抛售的行业中的优质公司将迎来最大的反弹。

　　在罗勋看来，周期性板块如金融、材料、工业和非必需消费品等，在经济衰退开始时的回调幅度最大，但其后复苏的强度远胜防御型板块，如日用消费品、医疗保健和公用事业。投资者应该拨开短期的迷雾，寻找具有较长结构性投资期限的投资机遇。随着个别板块的估值开始出现差异，投资者可通过调整投资组合来寻求最佳收益。经历近期的抛售潮后，亚洲股票的价格似乎颇具吸引力。

　　“投资者应加强多元化投资。”罗勋对记者表示，当利率、股息和租金收益率明显升高，股票和债券市场将无法提供像过去一样可观的收入和资本增长。投资者面对的是结构性增长放缓的市场，债券收益率跌至历史纪录最低位，企业难以维持较高的盈利增长。在疫情高峰期间，投资者纷纷沽货套现，导致股票和债券市场双双急挫，显示这种相关性趋势正在削弱传统多元资产组合的分散效益。

　　为了获得多元化效益，投资者应考虑投资配置在非传统资产类别。上市投资信托基金（最早是房地产投资信托基金REITs）提供了一系列投资渠道，包括基础设施、专业信贷、融资租赁、私募股权及其他资产。罗勋表示，这类资产的收入增长动力有别于传统股票和债券，能提供经常性收入流，并且不易受到宏观经济形势的直接影响。例如基础设施收入通常是固定性质，且与通胀挂钩，因此相对保持稳定。由于非传统资产覆盖范围广泛，需要投资者对其有深刻了解，才能作出明智的主动型投资决定。

　　与此同时，罗勋看好流媒体服务公司的前景。虽然疫情导致经济衰退，但音乐流媒体的消费保持增长，提供稳定的现金流，这足以成为未来增长的催化剂。社会住房等板块也值得留意。“持有现金的投资者可以利用市场波动性，在下半年寻求投资回报机会。投资者可部署收入流持久且与全球经济状况相关性不大的另类资产类别。在下半年的动荡市况中，将有助于加强投资组合的抗跌性。”

　　2020年上半年，受到突如其来的疫情冲击，全球股市大幅震荡。相比之下，A股抗风险韧性增强，在全球主要股指中表现较佳。截至6月29日，上证指数今年以来下跌2.90%，深证成指、中小板指及创业板指则分别上涨12.67%、18.58%、31.95%。其中，创业板牛冠全球，跑赢美国纳斯达克指数逾20个百分点。

　　上半年，A股“冷暖不均”，以科技股为代表的中小创股票表现强势。中小板指与创业板指2019年分别上涨41.03%、43.73%，大幅跑赢涨幅为22.30%的上证指数。中小板指与创业板指2020年继续明显强于主板，频创阶段新高，产生了一定的赚钱效应，对场外资金形成较大的吸引力。虽然主板走势远不及创业板，上证指数小幅下跌，但一批核心资产的股价继续领跑，有的创出了历史新高。

　　分行业来看，上半年涨幅居前的板块是医药医疗、电子、食品饮料、计算机、电气设备、休闲服务等；跌幅居前的是银行、非银金融、房地产、交通运输、钢铁等。由于疫情发生，医药医疗板块上半年最为强势。截至6月29日，英科医疗、未名医药、奥翔药业及振德医疗今年以来涨幅超过200%，在个股涨幅榜上居前。被誉为“医药一哥”的恒瑞医药再创历史新高，上半年涨幅达30%左右。

　　2019年强势的白酒股，今年上半年继续吸引投资者的眼球，贵州茅台、五粮液、山西汾酒等创历史新高，酒鬼酒二季度以来涨幅超过160%。此外，克明面业、海天味业、千禾味业、盐津铺子、绝味食品等消费股涨幅较大。有的公司虽受到疫情冲击，一季报业绩大幅下滑或亏损，但市场对疫后恢复的预期较佳，股价十分强势。例如，经营免税业务的中国中免，一季度经营亏损，上半年股价却大涨逾70%。

　　在A股纳入国际指数因子比例提升的带动下，外资继续对A股表现出较高的投资意愿。截至6月29日，北向资金今年以来合计净流入超过1180亿元。除了白马股之外，北向资金还加紧布局科技股。以6月份为例，京东方A、立讯精密、宁德时代、迈瑞医疗等科技股是北向资金加仓的重点。

　　海外疫情依然严重，给全球经济带来不确定性。但对于下半年A股，不少国内机构谨慎看好。申万宏源认为，下半年A股基本面趋势向上有望得到确认，新周期开启预期可能阶段性发酵，至少可以期待一波“非常像牛市”的大反弹。招商证券认为，A股盈利在经历了一季度较深跌幅之后将重新进入上行周期，业绩表现将会平稳修复并且实现逐季改善，预计2020年A股盈利增长将呈现“V”型走势。中信证券表示，A股将在下半年开启中期上行的“小康牛”，政策驱动基本面修复，A股在全球配置吸引力提升，宽松的宏观流动性向股市传导，三大因素将共同驱动A股上行。预计三季度后期，A股将开启一段持续数月的趋势性上涨行情，是一段健康、稳健、可持续的慢牛行情。

　　投资者形成较为一致的看法是，A股若走牛，更可能是核心资产率先走牛。应该关注核心资产的业绩变化，寻找合适的时机买入并获取长期投资的收益。兴业证券中期策略会称，看好A股市场长期的、全面性的机会，但对短期市场的态度偏谨慎。A股市场和港股市场短期或遇崎岖，但长期看，核心资产将引领历史性机遇，要积极遴选最优秀的核心资产。

　　综合市场分析来看，下半年A股预期向好的因素包括：其一，创业板注册制改革。创业板改革已经开启，首批注册制发行的新股最快有望在8月诞生。改革后的创业板定位瞄准“三创四新”：适应发展更多依靠创新、创造、创意的大趋势，主要服务成长型创新创业企业，并支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合。这将带动A股上市公司质量的提高，提升投资者的参与热情。创业板仍有望成为A股投资热点，在下半年的结构性行情中胜出。

　　其二，上证指数“轻装上阵”。上交所将于7月22日修订上证指数的编制方案，剔除风险警示股票、延长新股计入指数时间，并纳入科创板上市证券。这有利于上证指数更加客观真实地反映沪市上市公司的整体表现，给摆脱10年“零涨幅”的尴尬带来了希望。根据新编制方案进行历史回溯模拟，有券商推算出，新上证指数目前点位在4000点左右。另有券商预判，新经济公司有望给上证指数带来长牛行情。

　　其三，疫后经济基本面修复。中国率先较好控制了疫情，经济数据逐渐向好。5月份，全国规模以上工业企业实现利润由4月同比下降4.3%转为增长6.0%，为今年来首次正增长。6月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.9%，比上月上升0.3个百分点；非制造业商务活动指数为54.4%，比上月上升0.8个百分点，连续四个月回升。另据央行6月28日消息，中国人民银行货币政策委员会2020年第二季度例会认为，新冠肺炎疫情对我国经济的冲击总体可控，我国经济增长保持韧性，长期向好的基本面没有改变。由此，投资者可以期待，随着下半年经济基本面好转，上市公司业绩得到修复，对A股向好构成支撑。