股指期货作为一种金融衍生品，具有资源配置、价格发现和风险管理的功能，在金融市场上发挥着巨大作用。本文通过整理市场上常见的股指期货交易策略，为投资者进行股指期货交易、对冲和保值提供参考。

　　CTA策略称为商品交易顾问策略（Commodity Trading Advisor Strategy），也称为管理期货策略，该策略主要标的是衍生品。从交易方式来看，CTA策略分为主观CTA策略和量化CTA策略，前者主要基于个人对行情走势的主观判断，基金管理人通过基本面、调研或操盘经验，主观判断走势，决定买卖时点；后者则基于机器判断，基金管理人通过构建数量化的交易策略模型，由模型产生的买卖信号进行投资决策。从策略构建来看，CTA策略分为趋势跟踪、套利策略和做市策略。

　　股指期货的价格变动取决于宏观经济、政策变动、行业轮动、市场公司盈利、估值变动、市场情绪、资金轮动等。然而，在不同的股指期货指数之间，由于其成分股指数不同，则指数市场会走出分化的行情。

　　通常而言，中证100指数波动更加剧烈。在2021年、2013年和2010年，大小盘分化明显，中证1000指数上涨明显。分月份来看，指数涨跌幅轮动效果显著。

　　套利策略的本质是“一价定律”，即在对两个或多个品种交易过程中，利用价差回归原理，做多低估品种并做空高估品种，等待不同品种价格回归获利的过程。根据交易品种不同，期货套利策略包括跨期套利策略、跨市场套利策略和跨品种套利策略。

　　跨期套利策略，是指同一市场相同品种的不同月份期货合约间的套利交易。比如，对IF不同时期合约间的套利，当不同合约间价差大于常规值时，进行套利，等待价差收敛。

　　跨市场套利策略，是指对不同市场相同品种的套利交易。比如，对股指期货与ETF进行套利，当ETF出现大幅折价或溢价时，出现套利机会，通过买入ETF卖出对应股指期货，等价差收敛再赎回ETF转为股票，并将股票组合以当前价挂牌价卖出。

　　跨品种套利策略，是指对高相关性品种同一到期月份期货合约间的套利交易。比如，对IF当季合约与IM当季合约间的套利。

　　按照交易方式，套利策略可以分为量化套利策略和主观套利策略。相较商品期货通过产业链进行对冲，股指期货的套利更常使用行业景气度轮动、市场风格轮动进行对冲。由于不同股指期货行业权重占比不同，市值分布也不同，当市场行业风格轮动及大小盘间风格切换时，进行股指期货品种间套利可以获得收益。

　　做市商制度是一种报价驱动制度，依据做市商自己的判断，不断报出买入报价和卖出报价，以自有资金和投资者进行交易，做市商获取的收益为买入价和卖出价的价差。做市策略的盈利点为尽量多捕捉价格的窄幅波动，风险在于做市过程中累积的库存风险。鉴于IM市值小、波动剧烈的特点，IM合约更适宜参与做市策略。

　　股指期货多头替代策略，是指机构持有股指期货替代持有股票现货进行投资的一种资产管理手段，也是运用股指期货进行风险管理的重要方式。由于股指期货与对应基础资产价格走势相关性高，在不考虑手续费及基差（股指期货升水时产生）等成本的情况下，使用该策略可以复制对应一揽子股票。

　　通常而言，因为流动性、分红、投资者情绪与市场结构等多方面影响因素，股指期货时常出现贴水。此时，对市场持乐观态度的投资者偏好持有股指期货多头头寸替代直接持有现货的策略，一方面，可以获得贴水收益；另一方面，可以获得展期收益。

　　指数增强策略，是指一种在跟踪指数的基础上，通过主动管理获取相对指数的超额收益。对投资者而言，既可以获取跟踪指数的Beta收益，也可以获得稳定的Alpha收益。从投资理念来看，指数增强型基金将被动型的指数型基金和主动型管理基金相结合，一方面，复制选定指数表现并控制跟踪误差；另一方面，追求超越市场的业绩表现。即由于指数增强的收益可以拆分为Beta部分和Alpha部分，Beta收益作为一种相对被动的投资收益，反映的是承担市场风险带来的收益，即和市场一起波动的部分叫Beta收益。Alpha收益是投资的绝对回报与超额回报，对CAPM公式进行变形可以得到Alpha的计算公式α=（Ri-rf）-β[ E（Rm）-rf ]。指数增强策略的Alpha收益部分目前市场上有三种，包括基本面主导、量化主导和合成增强主导。

　　股指期货中性策略也就是股指期货套期保值策略，是指在投资组合管理中，通过对冲等手段，消除投资组合大部分甚至全部市场风险，即只保留Alpha收益。股指期货作为对冲工具，其优势在于流动性高，其使用保证金交易可以有效节约资金，但也存在股指期货市场升贴水及基差波动对策略收益有效性产生较大影响。

　　通常而言，中性产品收益率=（Alpha收益-基差成本）×资金使用率。收益来源有市场整体活跃度和策略拥挤度两个影响因素，前者受到市场交易活跃度、成分股跑赢指数占比情况、市场波动率情况和市场投资者结构等因素影响，后者受市场同类私募规模变化和策略相关性变化等因素影响。

　　在IF、IH、IC和IM四个指数中，IM由于其成分股换手率、波动率更高，所以IM对应中性策略更容易通过量化策略获得超额收益。

　　股指期货空头策略，即当看空A股时，由于融券做空股票或ETF的成本比较高，则通过做空对应股指期货或者买入对应看跌期权（卖出看涨期权），都可以以较低成本形成空头替代效果，实现做空的目标。

　　股指期货作为金融“蓄水池”，不仅可以在上涨时替代股票持仓，利用其杠杆交易的特性提高自己的使用效率，也可以在回落时对冲降低整体市场系统性风险，还可以在市场产业链轮动、行业板块轮动及风格轮动的过程中，实现品种间套利，成为有效的证券投资补充工具。（作者单位：兴证期货）