刚刚过去的一周，是美国指数快速变动的又一个疯狂的一周，因为我们仍然处于财报季节的中间。过去一周有一些市值最大的股票，包括谷歌（GOOG）、亚马逊（AMZN）、高通（QCOM）、埃克森美孚（XOM）、维萨（Visa）、康卡斯特（CMCSA）、美国银行（BAC）和耐克（NKE），报告了盈利增长。大多数公司不仅收入增加，而且每股净收益也大幅增长，并为未来发展提供了乐观的指导。

　　但也有一些令人失望的公司，包括Meta（FB）、霍尼韦尔(Honeywell)、麦当劳(mcdonald)、福特(Ford)、Adobe（ADBE）、Salesforce（CRM）和摩根大通(JP Morgan)。有趣的是，美国国家媒体不屑于对利好的财报发表过多的评论，而是决定着重报道Meta股票有史以来最大的单日下跌，约2300亿美元。

　　类似的行业中坚企业(例如美国银行和摩根大通，或Facebook和Snap)公布的收益差异巨大。到底发生了什么事?大多数收益令人失望的公司都提到了一些原因，主要归纳为两个方面：供应链中断和劳动力成本增加（工资上涨）。

　　那么，为什么现在美股对盈利良好的公司有如此大的奖励（例如Snap），而对财报不佳的公司却有如此大的打击呢（Meta ）？因为美国的市场动态从2021年第四季度开始发生变化。市场上出现了大量的行业轮换和领导层变动。

　　这大部分是由一些因素造成的，包括：a）通货膨胀率上升，催生了劳动力成本上升；b）原材料成本上升，使产品的产出更加昂贵；c）全球供应链中断；d）能源成本上升，成为生产费用上升的因素；e）剩余的COVID-19感染和可用于工作的人力资本中断；f）地缘动荡和紧张局势造成商业焦虑和网络安全风险增强；g）利率上升；h）重新计算分配给股票的估值倍数。

　　另一个促成因素是资金流动，即便仍然有大量的投资者资本深深地扎根在中。然而，据彭博社收集的数据显示，在1月31日，4070亿美元的SPY ETF出现了自1993年推出以来最大的赎回，这表明了市场的脆弱性。仅上周一就有约70亿美元的资金流出，是四年来最大的单日流出量。

　　1月份的资金流出并不局限于标普500基金。价值1910亿美元的QQQ ETF（追随纳斯达克100指数的科技股）公布了自互联网崩盘（2000-2002年）以来最大的流出量，因为当月约有62亿美元离开了该ETF。

　　所有这些都加剧了及其组成部分的脆弱性和流动性。事实上，仅让美国主要股指变动1%的资金数额是极低的。当美国国债利率异常低(剔除通胀因素后，投资者的实际回报为负)时，投资者会回报高企的“销售价格比”(Price to Sales)和“收益价格比”(Price to Earnings)股票，并进一步扩大市盈率，这是一个自我强化的困境——直到宽松资金停止。如今这种环境正在发生变化，支持高度投机的科技公司的40年低利率周期可能即将结束。

　　因此，今年成长型股票（VUG）的表现低于价值型股票（VTV），扭转了超过十年的趋势。不要误解我的意思，因为可能会有一些严重的反弹，会让人相信增长型股票仍然是正确的投资。这种类型的市场会导致“缺乏耐心”。质量稳定的发布了长期收益财报的公司开始受到市场的眷顾，而其他投资者开始被那些发布令人失望的收益财报所惩罚，这就是今年的财报季。

　　令人意外的是，尽管我们看到很多公司的业绩令人失望，但仍有足够多的公司的业绩超出预期，这将支撑市场，并保持底部。目前来看美场逐渐陷入了一个可能扩大并持续一段时间的交易区间。标准普尔500指数可能正在建立一个坚实的地板(4200点)和一个难以突破的天花板(4700点)，之后投资者可能会发现自己在这两个数字之间徘徊一段时间，直到出现某种催化剂来突破这些区间。

　　很多投资者可能已经注意到能源和农产品的投资。这个阶段不要过于纠结于技术问题或小盘股，因为这些股票现在还正处于熊市阶段。以下是上周市场要点：

　　1、SPY和DIA重回200天移动平均线个主要指数都继续进行均值回归，上周都平均上涨了1.5%。

　　4、上周投机性板块领涨，其中包括消费类（XLY）和半导体（SMH），而消费类主食（XLP）和公用事业（XLU）等风险厌恶型股票则落后。

　　5、能源相关股票，包括能源（XLE）+5%，清洁能源（PBW）+5.2%和太阳能（TAN）+4.8%，本周走高。

　　3、小盘股继续落后，TSI指数显示为-5.72，与道琼斯工业平均指数和SPY指数有很大的背离。

　　4、成长型股票仍然落后于价值型股票，因为VUG在其50日和200日移动平均线以下，而VTV在两者之上。

　　5、包括新兴市场（EEM）和偶盘大盘股在内的股票，都已放弃了在短期内对美国起到一定领导作用的尝试。然而，相对而言，EEM的表现优于EFA。