虽然国内生产者价格指数（PPI）走势强于消费者价格指数（CPI）已经有一段时间了，但刚披露的9月份价格数据，多少还是让人感到有点意外。国家统计局公布的情况是：当月消费者价格指数同比上涨0.7％，环比持平。生产者价格指数则上涨10.7％，环比上涨1.2％。这也就意味着，两大价格指数之间的剪刀差，已经拉大到10个百分点了。

在9月份，由于能源价格上涨明显，导致工业生产者购进价格同比上涨了14.3％，这成为影响出厂价格的一个重要因素。但是，由于食品价格走低，加上生活用品价格仅微涨，使得同期居民消费价格涨幅继续徘徊在较低水平。由于我国的能源供应中有相当部分需要从国外进口，特别是原油的对外依存度高达70％，因此，能源价格的上涨，实际上带有输入性通胀的色彩，并且很难通过国内政策调控予以抑制。从正常的价格传导机制来说，如此高的基础性工业产品上涨，必然会通过各种渠道影响到最终消费品的价格。考虑到9月份又是传统的消费旺季，因此，当月消费者价格指数似乎应该会有比较明显的上涨，但实际情况却是与8月份持平。这样的表现有点出人意料，反映出居民消费疲软，有效需求不足的问题还是较为严重。而这种状况，在国庆长假期间也得到了验证。据有关方面统计，按同口径计算，今年国庆长假期间，国内旅游消费同比下降4.7％，仅相当于2019年的59.9％。

一般来说，当生产者价格指数的涨幅明显高于消费者价格指数时，往往预示出虽然生产活动仍然保持一定的活力，但消费则较为低迷。这样一来，对于最终产品的生产者来说，就无法把上游产品的涨价因素转移给消费者，其利润就会下降，经营状况趋于严峻。如果这种局面进一步延续，生产最终产品的企业就会削减产量，上游产品的生产企业会因为产品滞销而不得不调降生产规模，这也就形成了整个社会生产的收缩，从而严重制约经济发展。

A股市场在9月中旬开始下调，在一个月内，上证综合指数最多跌去了两百多点，幅度超过5.5％。不过，从下跌股票的结构来看，属于上游资源类的幅度普遍偏大，特别是其中的能源行业股票，跌幅都超过30％的不在少数，以至于出现了明显的商品期货与股票的反向运行格局。相反，属于消费行业的股票，像食品饮料等，则有所反弹。有意思的还在于，国庆长假期间，国内旅游行业的景气度并不算高，但节后航空股的表现却不错。在这些看似矛盾的现象背后，人们看到的是，由于上游产品的过快上涨，客观上已经形成了对消费的抑制，大家自然也就担心接下来上游行业的高景气度能否维持的问题，股市也就提前对这一可能出现的状况作出了反应。同样，因为消费不足的现象已经很严重了，人们又在想会不会出现触底反弹的局面？于是，在股市上，行情的结构性特征与经济活动中通过价格走势提示的景气度，就呈现了某种错位。

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不过，虽然这种错位有其某种合理性，但毕竟是难以持久的，这也就造成了近期股市难以出现相对稳定的热点，个股行情快速转换的现象。同时，由于很多市场现象缺乏投资逻辑支撑，不少投资者采取了观望态度，这也使得成交量有所下降。到这个时候，股市行情疲软、财富效应缺乏也就难以避免了。

但应该指出的是，随着有关方面一系列调控措施的出台，加上供求关系方面出现的改变，能源板块过快上涨的势头也会改变。而随着基数效应的消退，消费者价格指数也将加快上行。如果宏观政策方面继续有所动作，特别是适当加大资金投放，那么，消费不足的状况也是能够改善的。这样一来，生产者与消费者价格指数之间的剪刀差就会收敛。当这样的预期被确定，股市中的结构性矛盾就会逐渐缓和，无论是周期类还是消费类品种，都能够根据自身的业绩以及成长前景，获得合理的定位。这样，股市的企稳乃至反弹，也是可以期待的。

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本文源自金融投资报

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